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核心觀點(diǎn)
　　今年信用利差總體處于低位、波段震蕩特征明顯。展望2026年，在融資需求總體偏弱、信用風(fēng)險未明顯抬升的背景下，信用利差預(yù)計(jì)繼續(xù)維持較低水平，增量事件帶來的利差走闊將創(chuàng)造配置時點(diǎn)。具體策略，當(dāng)前短端利差壓縮更為極致，配置而言可更多關(guān)注5Y及以上品種高利差壓縮空間。城投債關(guān)注化債進(jìn)展，可適度考慮在高資質(zhì)主體及地區(qū)拉長久期；產(chǎn)業(yè)債可關(guān)注基本面轉(zhuǎn)向后弱資質(zhì)主體的“困境反轉(zhuǎn)”；金融債可利用二永債高彈性特點(diǎn)博取更多的估值波動收益；中資海外債交易聯(lián)儲降息路徑延續(xù)。市場擇時方面，增量事件帶來的估值回撤仍是配置機(jī)遇，從近年五輪回撤復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)看，觀察到30BP以上回撤后可以積極布局。
　　全文摘要
　　市場回顧：信用利差震蕩特征明顯
　　2025年來，我國債券市場寬幅震蕩，波段特征明顯。債券市場信用利差總體位于歷史低位，短久期品種利差壓縮更為極致，部分品種達(dá)到歷史最低點(diǎn)。機(jī)構(gòu)行為方面，保險、基金機(jī)構(gòu)買盤仍大，基金右側(cè)追漲的特征則較為明顯。
　　市場展望：信用利差仍缺少走闊基礎(chǔ)
　　展望明年，信用利差仍缺少走闊基礎(chǔ)。從信用周期看，當(dāng)前融資需求整體處在低位，“寬信用”基礎(chǔ)不足；從信用風(fēng)險看，低價資金支持企業(yè)再融資，構(gòu)成了主體安全性重要支撐。
　　期限策略：關(guān)注事件性機(jī)會，逢利差高點(diǎn)配置
　　可以關(guān)注事件帶來的信用債估值及利差的階段性高點(diǎn)配置機(jī)遇，并給予中長久期品種更多配置關(guān)注。今年三季度調(diào)整中，1Y、3Y品種利差調(diào)整幅度小而5Y及以上品種已調(diào)整至歷史中低位，后續(xù)市場若走強(qiáng)，中長端利差會有更大的壓縮空間。
　　品種策略：關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展態(tài)勢
　　就具體品種而言，城投債可關(guān)注化債進(jìn)展，在城投平臺退出進(jìn)程持續(xù)的情況下，可考慮在高資質(zhì)主體及地區(qū)拉長久期；產(chǎn)業(yè)債可關(guān)注基本面轉(zhuǎn)向后弱資質(zhì)主體的“困境反轉(zhuǎn)”機(jī)遇；金融債則可關(guān)注二永債的高彈性特點(diǎn)以博取更多估值波動收益。
　　多市場配置策略：聯(lián)儲降息推動中資海外債走強(qiáng)
　　中資美元債，明年發(fā)行端有望延續(xù)回暖態(tài)勢但難現(xiàn)大幅放量，二級市場或得益于聯(lián)儲維持降息路徑而持續(xù)走強(qiáng)。點(diǎn)心債方面，信用風(fēng)險較中資美元債更低，但由于銀行債占比較大，總體利差較薄，“南向通”擴(kuò)容將進(jìn)一步提升其市場活躍度。
　　擇時邏輯：基于增量事件擇時仍是核心
　　市場資金供多需少的核心邏輯未變，突發(fā)事件帶來的信心變化將拉扯出估值空間，構(gòu)成配置和波段交易的時點(diǎn)。觀察到30BP以上的估值回撤即可以考慮開始布局，提前博取波段收益。
　　風(fēng)險提示：超預(yù)期違約，政策不確定性，理財(cái)贖回風(fēng)險