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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025Q4經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）流水：主品牌線下/童裝線下/電商流水分別同比增長(zhǎng)約10%/約10%/高雙位數(shù)，基本延續(xù)Q2-Q3表現(xiàn)。2）折扣：7-7.1折，相對(duì)平穩(wěn)。3）庫(kù)存：25Q4庫(kù)銷(xiāo)比4.5-5倍，保持平穩(wěn)。
　　超品店延續(xù)快速開(kāi)店趨勢(shì)，帶動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)優(yōu)化改善，電商加快布局即時(shí)零售。截至25Q4超品店數(shù)126家，較Q3新增33家，延續(xù)快速開(kāi)店態(tài)勢(shì)，全年開(kāi)店數(shù)量超出年初預(yù)期的100家，超品店拉新率60-70%，降低運(yùn)營(yíng)成本的同時(shí)，帶動(dòng)售罄率和連帶率顯著提升。此外，公司在柬埔寨開(kāi)設(shè)首家海外超品店，店鋪面積1400平，標(biāo)志著主品牌出海邁出新的步伐。2026年公司預(yù)計(jì)繼續(xù)推進(jìn)超品店開(kāi)設(shè)。電商方面，截至年末公司千家門(mén)店入駐淘寶閃購(gòu)，完善即時(shí)零售布局。
　　持續(xù)夯實(shí)科技產(chǎn)品矩陣。跑步領(lǐng)域，25Q4迭代上新競(jìng)速跑鞋“飛燃5”及“飛燃5 FUTURE”、慢跑系列“速湃FLOAT3”及“速湃CQT3”、高性能雙密緩震越野跑鞋“凌刺1代”；籃球領(lǐng)域，25Q4在美國(guó)首發(fā)約基奇第二代簽名籃球鞋鞋“JOKER2”，上新了阿隆戈登第六代簽名籃球鞋“AG6”；戶外領(lǐng)域，25Q4推出“翼屏風(fēng)衣”、“URBAN沖鋒衣”、“溯風(fēng)鞋”；女子健身領(lǐng)域，“小蛋殼1.0系列”、“新肌SE”煥新上市；綜訓(xùn)領(lǐng)域，上新“ULTRA極睿羽絨服”；兒童領(lǐng)域，推出輕戶外鞋“征途1.0”。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望2026年，公司26Q1和Q2訂貨會(huì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)，管理層對(duì)2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)充滿信心。我們維持預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤(rùn)13.0/14.6/16.2億元，對(duì)應(yīng)PE8/8/7X，估值較低，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇。