>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】國新辦發(fā)布會&12月金融數(shù)據(jù)解讀：結(jié)構(gòu)性降息先行，總量寬松留有空間-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大?。?/td>
| 1787KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南，宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、國新辦發(fā)布會：結(jié)構(gòu)性降息先行，總量寬松留有空間
1、結(jié)構(gòu)性工具降息，影響幾何？
央行此次在未調(diào)整OMO利率的情況下，單獨(dú)宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點(diǎn)，多數(shù)再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%。結(jié)合歷史情況看，2021年12月、2024年1月結(jié)構(gòu)性工具降息亦為OMO或MLF利率不變時的單獨(dú)調(diào)整。從降成本的角度考慮，截至2025年三季度末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為5萬億附近，若按照商業(yè)銀行總負(fù)債372萬億考慮，結(jié)構(gòu)性工具降息25bp或帶動整體負(fù)債成本下行0.3bp。
2、總量降準(zhǔn)降息如何考慮？
明確降準(zhǔn)降息今年仍有一定的空間。（1）降準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)法準(zhǔn)水平6.3%仍有下調(diào)空間；降息關(guān)注匯率和息差約束，目前均不形成掣肘。（2）不過，結(jié)合“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”以及“靈活高效降準(zhǔn)降息”的說法，政策層對于跨周期的政策平衡以及政策落地的效果更加關(guān)注，總量寬松的幅度或不宜高估。
此外，本次會議首次明確提出“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”，有助于穩(wěn)定貨幣市場預(yù)期。
3、國債買賣是否會有所放量？
?。?）操作規(guī)模影響因素：此前央行在暫停國債買賣和后續(xù)重啟時表明主要以債券市場的“供求”環(huán)境作為考量，在此基礎(chǔ)上買債的投放規(guī)模綜合考慮“基礎(chǔ)貨幣投放需要、債券市場供求情況、收益率曲線形態(tài)變化”。
?。?）對于長債利率：本次會議指出10年期國債穩(wěn)定在1.8%-1.9%附近，運(yùn)行平穩(wěn)健康。監(jiān)管所肯定的交易區(qū)間上移或也表明央行的“劃線”不具備調(diào)控信號的意義，收益率未進(jìn)入單邊行情，其“合意區(qū)間”或跟隨市場狀態(tài)動態(tài)調(diào)整。
?。?）央行買債展望：出于財政央行配合的角度，若一季度政府債券供給壓力較大，央行或提高買債、買斷式逆回購等工具的操作規(guī)模。2025年11至12月買斷式逆回購分別投放5000億元、2000億元，在1月買斷式逆回購未有明顯增量投放的情況下（本月凈投放3000億元），央行買債規(guī)?；蛴刑嵘?。此外，央行表示“國債買賣操作還有利于發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用”，后續(xù)可關(guān)注曲線形態(tài)變化時央行買入規(guī)模和期限的對應(yīng)調(diào)整。
二、12月金融數(shù)據(jù)：平穩(wěn)收官，總量增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2025年12月新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，信貸余額增速維持在6.4%；新增社會融資規(guī)模2.2萬億，同比少增6462億元，社融存量增速小幅降至8.3%；M2同比增速受低基數(shù)影響從8.0%抬升至8.5%，新口徑的M1增速由4.9%繼續(xù)下降至3.8%。整體來看，12月信貸表現(xiàn)不弱，企業(yè)部門是貸款的主要支撐項(xiàng)，年末地產(chǎn)沖刺相對有限，居民新增貸款延續(xù)同比少增；社融受年末政府債券高基數(shù)的拖累，同比增速繼續(xù)滑落；M2在2024年年末同業(yè)存款定價整改后大幅外流，2025年同比明顯多增。
1、信貸：居民部門表現(xiàn)平平，企業(yè)部門為主要支撐。12月居民短貸表現(xiàn)平平，中長期貸款亦明顯走弱。低基數(shù)效應(yīng)及企業(yè)生產(chǎn)的帶動下，企業(yè)中長期貸款同比明顯多增；企業(yè)短貸超季節(jié)性大幅上行，表內(nèi)票據(jù)接近往年同期。
2、社融：政府債券年末高基數(shù)，企業(yè)債券延續(xù)多增。政府債券基本接近2024年，12月受基數(shù)效應(yīng)的影響放大。政策性金融工具的拉動或顯現(xiàn)，委托貸款小幅增長，企業(yè)債券發(fā)行維持偏強(qiáng)狀態(tài)。
3、新口徑M1環(huán)比新增低于2024年同期，M2-M1剪刀差小幅走擴(kuò)。12月非銀存款回表沖一般性存款，當(dāng)月減少3300億，同比多增2.8萬億；居民存款當(dāng)月增加2.58萬億元，較2024年同期多增3900億元。12月以來權(quán)益“春季躁動”行情提前啟動，但居民存款向非銀存款搬家進(jìn)度或相對滯后。
風(fēng)險提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
|
|
