| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲，王洋 |
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事件
2026年01月15日，人民銀行在國新辦介紹貨幣金融政策支持實體經濟高質量發(fā)展成效新聞發(fā)布會上，發(fā)布2025年度金融統(tǒng)計數(shù)據，并先行出臺一批貨幣金融政策：
?。?）社會融資規(guī)模：2025年12月新增社融22,075億元，同比少增6,462億元；2025年全年新增社融35.6萬億元，同比多增3.34萬億元；截至2025年末，存量社融同比增長8.3%。從社融結構來看，2025年12月人民幣貸款和企業(yè)債券融資推升社融，當月社融口徑人民幣貸款新增9,804億元，同比多增1,402億元；企業(yè)債券融資新增1,541億元，同比多增1,700億元，并且大幅超過近3年同期均值-2,596億元的水平；政府債券融資新增6,833億元，同比少增1.07萬億元；股票融資新增559億元，同比多增75億元，再度恢復同比多增的走勢；2025年12月三項表外融資減少505億元，同比少減694億元，其中信托貸款和企業(yè)票據融資繼續(xù)超過季節(jié)性表現(xiàn)，未貼現(xiàn)票據融資減少1,492億元，同比多減162億元，表內貼現(xiàn)強度下降。從2025年全年社會融資規(guī)模結構來看，企業(yè)債券和股票融資、政府債券融資等直接融資占新增社會融資規(guī)模的比例達到46.92%，相比2024年提高了5.08個百分點，彰顯金融供給側結構性改革以來，融資主體和融資方式繼續(xù)多元化發(fā)展。
?。?）貸款投放：2025年12月金融機構口徑人民幣貸款增加9,100億元（前值3,900億元），較去年同比少增800億元（前值同比少增1,900億元），低于季節(jié)性表現(xiàn)（近三年同期均值11,867億元）。其中，企業(yè)貸款新增1.07萬億元，同比多增5,800億元；居民貸款減少916億元，同比少增4,416億元。截至2025年末，金融機構口徑人民幣貸款余額同比增長6.40%，根據人民銀行介紹，還原地方化債影響后，人民幣貸款余額增速仍在7%左右。
（3）貨幣供應：截至2025年末，M1同比增長3.8%（新口徑，包括居民活期存款），較上月回落1.1個百分點，2025年12月M1單月增加2.63萬億元，但由于2024年四季度“化債”推升增幅基數(shù)，M1增速小幅回落。2025年末M2同比增長8.5%，較上月回升0.5個百分點；M2-M1剪刀差再度擴張至4.70%（前值3.10%）。映射到存款端，2025年12月人民幣存款新增16,800億元，同比多增30,800億元，其中財政存款減少13,821億元，同比少減2,904億元，在剔除政府債券融資之后，財政存款減少20,654億元，同比多減13,637億元；非銀存款減少3,300億元，同比少減28,400億元；居民部門存款新增25,800億元，同比多增3,900億元；企業(yè)部門存款增加12,200億元，同比少增5,857億元。
觀點
2026年初結構性工具“定向降息”、全年“降準降息”仍可期。在2025年金融數(shù)據順利收官、金融資源支持經濟回升向好的基礎上，2026年初人民銀行推出新一批旨在完善結構性政策工具體系的貨幣金融政策：（1）落地結構性工具“定向降息”，下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，“降息”后各類再貸款一年期利率下降至1.25%，發(fā)揮貨幣政策調節(jié)經濟結構的功能，引導金融機構加大對擴大內需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域的金融資源支持.（2）部分再貸款“增量擴面”，將科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度擴大至1.2萬億，并將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)等納入支持領域；支農支小再貸款擴大5000億元，并打通再貸款和再貼現(xiàn)的額度；增設額度達1萬億元的民營企業(yè)再貸款，用于重點支持中小民營企業(yè)；將民營企業(yè)債券融資支持工具和科技創(chuàng)新債券風險分擔工具合并管理，再提供再貸款額度2000億元；拓展了碳減排支持工具和服務消費與養(yǎng)老再貸款的支持領域。結構性政策工具的“增量、擴面、降息”組合，彰顯貨幣政策在2026年初率先從經濟結構發(fā)力，向科技創(chuàng)新、服務消費和養(yǎng)老、綠色經濟和支農支小、民營經濟等能推動經濟高質量的重點領域傾斜金融資源。
在結構性工具“定向降息”落地的同時，人民銀行負責人提到2026年“降準降息還有一定空間”，尤其是在人民幣匯率和銀行凈息差穩(wěn)定的情況下，政策利率“降息”的約束已然放松，而結構性工具“定向降息”也創(chuàng)造出全面降息的空間。我們預計2026年貨幣政策會根據經濟金融形勢擇機“降準降息”，但是具體時點還需根據國內外經濟和金融市場環(huán)境綜合研判、相機抉擇。
2025年經濟融資需求：貸款投放回暖、企業(yè)債券融資旺盛。2025年12月人民幣貸款投放景氣度回升，雖然政府債融資仍然是預期之中的少增，但是企業(yè)債券融資表現(xiàn)亮眼。2025年12月社融口徑人民幣貸款同比多增1,402億元，未能對沖同期政府債券融資同比少增10,733億元的“少增缺口”，可企業(yè)債券融資繼續(xù)超季節(jié)性向好，不僅同比多增1,700億元，而且大幅超過近3年企業(yè)債同期減少2,596億元的水平，相比人民幣貸款融資，企業(yè)債等直接融資多增更能體現(xiàn)實體經濟融資的主動性在增強，并且在企業(yè)債券融資連續(xù)保持多增的同時，股票融資也再度恢復多增，2025年12月股票融資同比多增75億元，在2025年11月間歇性回落之后股票融資在資本市場活躍的帶動下繼續(xù)好轉。2025年末實體經濟融資結構的變化也是2025年全年的一個縮影，全年來看，債券和
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