>> 興業(yè)證券-金融數(shù)據(jù)及央行發(fā)布會點評：企業(yè)信貸超季節(jié)高增，貨幣政策持續(xù)發(fā)力-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超，于長馨 |
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投資要點：
2025年12月，新增社會融資規(guī)模22075億元，高于Wind一致預(yù)期的18153億元；新增人民幣貸款9100億元，高于Wind一致預(yù)期的6794億元；社融存量同比增速為8.3%，前值8.5%；M1新口徑存量同比增速為3.8%，前值4.9%；M2存量同比增速為8.5%，前值8.0%。我們認(rèn)為：
2025年12月，企業(yè)融資需求高增支撐新增社融表現(xiàn)超預(yù)期。本期社融存量同比增速8.3%，增速較上月放緩0.2pct。新增社融2.2萬億元，好于市場預(yù)期，同比少增0.65萬億元。拆分來看，拉動項主要是剔除票據(jù)融資的企業(yè)信貸（同比多增0.68萬億元，其中企業(yè)短貸同比多增0.39萬億元，企業(yè)中長貸同比多增0.29萬億元）和企業(yè)債券（同比多增0.17萬億元）。拖累項方面，政府債發(fā)行節(jié)奏錯位下12月政府債券同比少增1.1萬億元，是社融存量同比放緩的主要原因；居民信貸需求仍待改善，同比多減0.44萬億元。
2025年12月，企業(yè)短貸和中長貸均超季節(jié)性高增。本期扣除票據(jù)融資的企業(yè)信貸同比多增0.68萬億元。2025年12月，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和、“芬太尼”關(guān)關(guān)稅稅下下以及及服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貼息等呵護(hù)政策綜合影響下，PMI和出口超預(yù)期走強(qiáng)，出口訂單回補(bǔ)或帶動企業(yè)短貸需求走強(qiáng)，企業(yè)短貸同比多增0.39萬億元。2025年12月新型政策性金融工具對企業(yè)中長期信貸需求的拉動作用逐步顯現(xiàn)，企業(yè)中長貸明顯回升，同比多增0.29萬億元。新型政策性金融工具落地顯效有望助力2026年信貸和投資芬開門紅關(guān)。
2025年12月，居民信貸需求仍在低位，后續(xù)政策呵護(hù)有望提供支撐。本期新增居民信貸同比多減0.44萬億元。信貸消費(fèi)需求和購房需求疲弱影響下，居民短貸和中長貸均延續(xù)收縮，同比分別多減0.16萬億和0.29萬億。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確2026年芬深入實施提振消費(fèi)專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃關(guān)，近期相關(guān)政策逐漸落地：2025年12月底財政部、國家發(fā)改委公告2026年“芬新新關(guān)政策繼續(xù)優(yōu)化實施，首批“芬國補(bǔ)關(guān)資金已下達(dá)；房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，2025年12月30日財政部、稅務(wù)總局公告?zhèn)€人銷售住房增值稅減免、下以，2026年1月14日財政部等三部門明確居民換房退稅政策延續(xù)實施；2026年1月國常會部署優(yōu)化實施個人消費(fèi)貸貼息政策。系列政策呵護(hù)有望為2026年居民信貸需求修復(fù)提供一定支撐。
2025年12月，新增居民存款和非銀存款均處于正常水平，但低基數(shù)擾動下非銀存款同比高增。本期新增居民存款同比多增0.39萬億元，略高于季節(jié)性水平；非銀存款減少0.3萬億元，基本符合季節(jié)性走勢，但由于2024年12月同業(yè)存款利下新規(guī)落地，新增非銀存款大幅多減，低基數(shù)影響下本期新增非銀存款同比少減2.84萬億元。
2025年12月，新口徑M1同比增速受高基數(shù)影響繼續(xù)放緩。本期新口徑下M1同比3.8%，增速較上個月收窄1.1pct，主因2024年同期大規(guī)?；瘋ぷ鲉?，政府債加快發(fā)行，基數(shù)較高壓制本期同比讀數(shù)。
貨幣政策錨定實體經(jīng)濟(jì)接續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)性工具降價、增量、擴(kuò)面，且總量工具也仍有空間，后續(xù)會否降息的觀察指標(biāo)可能是凈息差。1月15日，國新辦召開新聞發(fā)布會，央行、外管局領(lǐng)導(dǎo)介紹貨幣金融政策支持實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效。會上，央行領(lǐng)導(dǎo)宣布了一系列增量政策，結(jié)構(gòu)性工具方面降息25BP，額度增加，支持范圍擴(kuò)大；總量工具方面，央行表示芬繼續(xù)加大流動性投放力度……引導(dǎo)隔夜利下在政策利下水平附近運(yùn)行關(guān)芬降準(zhǔn)仍然有空間關(guān)，對于降息而言，外部匯下不構(gòu)成很強(qiáng)的約束，內(nèi)部銀行凈息差企穩(wěn)，為降息創(chuàng)造空間。整體而言，貨幣政策穩(wěn)扎穩(wěn)打、精耕細(xì)作，錨定實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性發(fā)力，并給出后續(xù)是否會降息的重要觀察條件——凈息差，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外財政政策、貨幣政策不確定性，國際經(jīng)貿(mào)、外交環(huán)境不確定性。
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