>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：貨幣寬松預期邊際加強-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
718KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何寧，沈美辰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：12月社會融資規(guī)模增長2.2萬億，預期1.8萬億，前值2.5萬億；人民幣貸款增長9100億元，預期6794億，前值3900億。
信貸：企業(yè)走強、居民仍偏弱，信貸呈現(xiàn)顯著年末特征
12月信貸增長9100億元，同比少增800億元。同比下滑趨勢邊際改善。
1、12月企業(yè)信貸走強，短貸支撐力提升。企業(yè)貸款增長10700億元，同比多增5800億元（前值多增3600億元），近兩月企業(yè)貸款從底部逐步改善。結構來看，短貸和中長貸邊際回升，票據(jù)融資走弱。企業(yè)信貸的邊際改善背后一是基數(shù)原因，二是或與政策性金融工具持續(xù)落地有關。企業(yè)中長貸錄得3300億元，同比多增2900億元，在2024年12月歷史偏低的基數(shù)下得以同比改善，但新增量弱于近五年季節(jié)性?；ā⒌禺a(chǎn)等投資端需求不振，企業(yè)中長貸難有大幅改善。企業(yè)短貸新增3700億元，同比多增3900億元，大幅超出季節(jié)性。2025年全年，企業(yè)短期貸款新增量達到企業(yè)貸款總額的31%，提升13個百分點，而企業(yè)中長貸的占比由70%降至57%，這一趨勢或指向實體經(jīng)濟的有效需求相對低迷，銀行或需要通過短期貸款來支撐信貸投放。表內(nèi)票據(jù)融資錄得3500億元，同比少增1000億。2、居民貸款改善動能不強。12月居民貸款負增916億元。同比少增4416億元，依舊處于低增長區(qū)間。居民短貸減少1023億元，同比少增1611億元，短貸景氣度持續(xù)偏低。居民中長貸錄得100億元，同比少增2900億元，接近年末地產(chǎn)銷售并無起色?？傮w看，12月信貸弱于季節(jié)性，反映有效需求改善不足，但同時信貸讀數(shù)也呈現(xiàn)出顯著的年末特征，即銀行為布局2026年開門紅有意儲備項目、降低投放力度。
社融：新增社融超預期，同比變化受政府債券讀數(shù)拖累
12月新增社融22080億元，同比少增6457億元，社融增速下滑至8.3%。人民幣貸款錄得9757億元，同比多增1355億元，仍小幅弱于季節(jié)性，實體信貸投放邊際改善（11月同比少增1120億元）。政府債券供給回落，是12月社融的主要拖累項。12月政府債券凈融資新增6864億元，同比少增10702億元。拆解其中分項，12月新增專項債發(fā)行1349億元，環(huán)比減少3573億元；一般債新增384億元；國債凈融資額約為5500億元。12月政府債券發(fā)行顯著縮量，但由于2024年政府債后置，導致基數(shù)較高，同比讀數(shù)大幅回落帶動社融走低。企業(yè)債券融資繼續(xù)改善，新增1524億元，同比多增1683億元，企業(yè)債券連續(xù)4個月同比顯著多增。股票融資錄得560億元，同比多增76億元，弱于季節(jié)性。非標融資總體多增，信托貸款、委托貸款超季節(jié)性增長，分別同比多增529、327億元，或均與政策性金融工具資金落地有關。
廣義貨幣：非銀存款高增推動M2增速回升
12月M1增速環(huán)比下降1.1pct至3.8%，M2增速提升至8.5%。存款結構看，居民存款同比多增3900億元，企業(yè)存款同比少增5857億元。非銀存款同比大幅多增。12月非銀存款同比少減2.84萬億，一般存款向非銀存款的搬家仍在繼續(xù)。財政存款同比少減2904億元，或指向12月財政支出力度弱于2024年同期。但季節(jié)性來看12月財政存款偏低，即有一部分基數(shù)原因導致其同比少減。M2增速回升，或主要由非銀存款擴張拉動；M1增速連續(xù)第三個月回落，反映當前實體經(jīng)濟資金活性有待提高。
結構性降息落地，2026年降準降息概率提高——1.15央行發(fā)布會解讀
1月15日下午，央行召開新聞發(fā)布會，發(fā)布一攬子金融政策。發(fā)布會體現(xiàn)當前貨幣政策仍注重精準有效，但釋放更寬松的預期，總體偏積極。主要關注四個重點：一是結構性貨幣政策降息25bp，各類再貸款工具目前利率降至1.25%（詳細梳理見附圖）。一方面能更加有效支持重點領域，另一方面為銀行降低負債成本。二是為降準降息提供了更為積極的預期。央行指出“今年看降準降息還有一定空間”，并闡明具體原因（準備金率還有1.3個百分點的空間；匯率穩(wěn)定、凈息差企穩(wěn)、長期存款到期），釋放了更為明確的總量寬松信號。我們認為全年或降息1-2次，節(jié)奏可能取決于年內(nèi)基本面變化情況。三是提及將靈活開展國債買賣，或成為2026年央行補充流動性的手段之一。四是多措并舉加強對民營企業(yè)的支持。將科技創(chuàng)新和技術改造再貸款擴圍至民營中小企業(yè)、設立1萬億民營企業(yè)再貸款、合并設立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具等舉措，集中體現(xiàn)對民營中小企業(yè)的資源傾斜，也是2026年金融支持實體的一個重要著力點。
風險提示：政策執(zhí)行力度不及預期，經(jīng)濟超預期下行。
|
|
