>> 國盛證券-固定收益點評：從新聞發(fā)布會理解央行貨幣政策-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
556KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉，李美雍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1月15日下午國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會中，央行副行長鄒瀾以及多位央行司局級負責(zé)人介紹了金融政策支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成效，并回答了記者提問。從中我們可以獲得央行貨幣政策未來方向和執(zhí)行情況的重要信息。
第一，結(jié)構(gòu)性貨幣政策依然是主要發(fā)力方向，央行調(diào)降各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點。貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，對重點領(lǐng)域進行重點支持，央行宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，例如再貸款一年期限利率從1.5%下調(diào)至1.25%。并進一步增加結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模，增加支農(nóng)支小再貸款5000億元，將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款從8000億元提升至1.2萬億等。顯示貨幣政策繼續(xù)在保持總量寬松的基調(diào)下，更多的發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，以實現(xiàn)做好五篇大文章和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)。
第二，降息降準(zhǔn)有空間，靈活高效使用。對于降息降準(zhǔn)，央行副行長鄒瀾表示今年還有一定空間，準(zhǔn)備金利率下調(diào)存在空間，而銀行凈息差的企穩(wěn)以及匯率貶值壓力的緩和，都意味著降息存在相應(yīng)的空間。央行的表述也是延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議對于降準(zhǔn)降息靈活高效使用的表述。我們預(yù)計后續(xù)降準(zhǔn)降息依然會依據(jù)現(xiàn)實的情況推進，如果出現(xiàn)超預(yù)期的風(fēng)險事件，或者宏觀政策轉(zhuǎn)變需要降息進行配合，央行會高效進行降息落地，靈活高效依然是總體原則。
第三，央行將根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)整買債規(guī)模，防止市場急漲急跌。鄒瀾副行長表示，人民銀行將綜合考慮基礎(chǔ)貨幣投放需要、債券市場供求情況、收益率曲線形態(tài)變化等因素，靈活開展國債買賣操作。這意味著央行買債的規(guī)模會隨著市場變化而動態(tài)調(diào)整。而央行也解釋了2025年初暫停買債，是因為市場供不應(yīng)求較為突出、市場風(fēng)險有所累積，而央行不與市場“搶”債。這意味著后續(xù)央行買債可能會控制在不對市場產(chǎn)生明顯影響的范圍，我們估計央行買債規(guī)?？赡艹掷m(xù)維持在月度幾百億左右的量級。
第四，對物價態(tài)度樂觀，匯率將繼續(xù)穩(wěn)定在合理水平。央行認(rèn)為物價已經(jīng)出現(xiàn)了積極變化。目前的價格下降更多壓力來自豬肉、交通工具等周期性壓力，而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中教育文化旅游等行業(yè)價格明顯上漲，形勢消費結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化升級。而在匯率方面，央行繼續(xù)強調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。近期匯率貶值壓力有所緩和，我國超大規(guī)模市場、完整的產(chǎn)業(yè)鏈等都對人民幣匯率形成穩(wěn)定的支撐。但同時央行也強調(diào)強化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。因此，匯率快速升值風(fēng)險也較為有限，而是更可能保持在合理水平上平穩(wěn)或小幅升值態(tài)勢。
12月金融數(shù)據(jù)顯示融資依然偏弱，去年債務(wù)置換形成的低基數(shù)使得信貸同比多增。2025年12月新增社融2.2萬億元，同比少增6462億元，社融存量同比增長8.3%，增速較上月小幅下行0.2個百分點。2025年12月企業(yè)信貸當(dāng)月新增10700億元，同比增加5800億元，其中企業(yè)短貸及中長期貸款新增規(guī)模同環(huán)比均出現(xiàn)明顯提升。2025年12月企業(yè)中長期貸款當(dāng)月新增3300億元，同比多增2900億元；這主要是因為2024年債務(wù)置換導(dǎo)致基數(shù)較低。如果與2023年12月8612億的企業(yè)中長期貸款比，2025年12月企業(yè)中長期貸款則同比少增5312億元。
M2增速上行，M1增速延續(xù)回落，低基數(shù)推高非銀存款。2025年12月M1同比增速繼續(xù)回落1.1個百分點至3.8%。而M2同比錄得8.5%，增速較上月上行0.5個百分點，存款余額同比錄得8.7%，增速較上月上行1.0個百分點。這主要是由于非銀存款同比明顯少減，2025年12月非銀存款減少3300億元，同比少減28400億元，主要是由于去年同業(yè)存款自律機制落地后，非銀存款大幅下降導(dǎo)致基數(shù)偏低。
社會融資偏弱，結(jié)構(gòu)性降息或打開利率下行空間，債市有望逐步修復(fù)。近期債市呈現(xiàn)震蕩走勢，全面降息預(yù)期下繼續(xù)調(diào)整空間有限，等待增配機會，或在1月下旬之后。1月15日央行宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點（如1年期支農(nóng)支小再貸款利率從1.5%降至1.25%），以降低社會融資成本并支持重點領(lǐng)域發(fā)展。年初供給壓力明顯上升，隨著前期債券利率上升，債券相對性價比相對于貸款票息優(yōu)勢明顯提升，貨幣寬松預(yù)期下有望帶來市場修復(fù)行情。
風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險，貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期。
|
|
