>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：菜金主導(dǎo)物價(jià)，持續(xù)性待觀察-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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12月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI漲幅小幅擴(kuò)大，PPI降幅縮窄。12月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，連續(xù)三個(gè)月上漲且達(dá)到2023年3月以來最高水平，CPI環(huán)比季節(jié)性也明顯高于過去三年均值。PPI同比降幅由上月的擴(kuò)大轉(zhuǎn)為縮窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。
短期天氣等因素推升蔬菜價(jià)格，是CPI回升的主要原因。12月CPI同比上漲0.8%，上月為上漲0.7%，環(huán)比上漲0.2%、由降轉(zhuǎn)升。其中，食品價(jià)格漲幅由上月的0.2%明顯擴(kuò)大至1.1%，對(duì)CPI同比的上拉影響比上月增加約0.17個(gè)百分點(diǎn)。受天氣與冬季供應(yīng)鏈調(diào)整等因素影響，鮮菜和鮮果價(jià)格漲幅分別擴(kuò)大至18.2%和4.4%，對(duì)CPI同比的上拉影響比上月合計(jì)增加約0.16個(gè)百分點(diǎn)。但12月下旬起，市場(chǎng)供應(yīng)能力顯著增強(qiáng)，蔬菜價(jià)格逐漸回落。
核心CPI平穩(wěn)，金價(jià)影響依然顯著。核心CPI同比上漲1.2%，與上月持平，漲幅連續(xù)4個(gè)月保持在1%以上，環(huán)比上漲0.2%、由降轉(zhuǎn)升。金價(jià)對(duì)CPI影響依然顯著。12月其他用品及服務(wù)行業(yè)同比增長(zhǎng)17.4%，較11月增速再度上行3.2個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于CPI中其他分項(xiàng)和CPI整體增速，或由于持續(xù)受到黃金價(jià)格上漲支撐。12月國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格同比增長(zhǎng)58%，較11月增速明顯提高。按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算2024年末該分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除該分項(xiàng)后，12月CPI和核心CPI同比分別為0.3%和0.4%，整體物價(jià)水平依然保持低位。
12月PPI同比下降1.9%，環(huán)比上漲0.2%，有色、煤炭行業(yè)仍然拉動(dòng)較大。輸入性因素仍然影響國(guó)內(nèi)有色金屬相關(guān)行業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲3.7%和2.8%。產(chǎn)能治理及季節(jié)性需求因素下，煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工價(jià)格環(huán)比分別上漲1.3%和0.8%，均連續(xù)5個(gè)月上漲。需求季節(jié)性增加也帶動(dòng)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格分別上漲1.2%和1.0%。全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)縱深推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲。提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)深入實(shí)施背景下，文體類、品質(zhì)類消費(fèi)較快增長(zhǎng)，工藝美術(shù)及禮儀用品制造價(jià)格上漲23.3%。12月生活資料PPI同比下降1.3%，降幅相比上月縮窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。
物價(jià)回升受短期、單一商品因素影響大，對(duì)融資需求影響有限。本月CPI同比漲幅擴(kuò)大主要由食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大拉動(dòng)，其中鮮菜和鮮果尤為明顯，但這屬于供給端的短期、季節(jié)性因素，且12月中下旬以來菜價(jià)已有所回落，后續(xù)物價(jià)或難以持續(xù)回升。PPI降幅縮窄主因有色金屬行業(yè)拉動(dòng)，但單一商品價(jià)格的上漲或難以帶動(dòng)融資需求增加。金價(jià)的持續(xù)上漲對(duì)物價(jià)的影響也依然較大。我們認(rèn)為，物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲下，主要調(diào)節(jié)需求的貨幣政策或難以做出有效應(yīng)對(duì)，也不太可能進(jìn)行應(yīng)對(duì)，因此，物價(jià)上升對(duì)利率影響較為有限。
債市有望修復(fù)，1月或在供給沖擊下保持震蕩，1月下旬之后或有更為順暢的修復(fù)。公募費(fèi)率新規(guī)溫和落地以及銀行的機(jī)構(gòu)指標(biāo)壓力緩和，或?qū)⑻嵘渲昧α浚苿?dòng)債市回暖。但1月供給沖擊壓力仍在，政府債券供給放量以及年初信貸沖擊可能對(duì)配置力量形成擠占，同時(shí)也會(huì)增加資金需求，帶來資金波動(dòng)增加。但需要看到的是，這些沖擊是節(jié)奏型的，整體融資需求并未走強(qiáng)，這意味著前期信用投放增加可能會(huì)透支后續(xù)投放空間。因此，與2021和2023年1月份類似，我們預(yù)計(jì)1月下旬之后，債市修復(fù)或更為順暢。我們繼續(xù)認(rèn)為10年國(guó)債有望在上半年創(chuàng)新低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算可能存在誤差。
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