>> 東方證券-銀行行業(yè)12月金融數(shù)據(jù)點評：政府債支撐減弱下社融增速回落，對公信貸同比多增-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 344KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屈俊，于博文，陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
社融增速回落，高基數(shù)下政府債同比大幅少增。12月社融同比增長8.3%，環(huán)比下降0.2pct，當(dāng)月社融增量2.21萬億元，同比少增6462億元。結(jié)構(gòu)上：1）社融口徑人民幣貸款同比多增1402億元，個貸需求相對疲軟，但對公貸款增長良好，預(yù)計受益于地方債務(wù)結(jié)存限額中2000億元用于項目建設(shè)，支持擴大有效投資。2）政府債同比少增10733億元，25年財政靠前發(fā)力，政府債發(fā)行節(jié)奏錯位，年末政府債發(fā)行步入尾聲，12月同比下降顯著，對社融的支撐力度明顯減弱。3）企業(yè)直接融資同比多增1775億元，其中債券融資和股票融資分別同比多增1700億元和75億元。4）非標(biāo)融資同比多增694億元，其中委托貸款和信托貸款分別同比多增328億元、528億元，承兌匯票同比少增162億元，票據(jù)貼現(xiàn)利率上升，規(guī)模環(huán)比回落。
零售需求延續(xù)疲弱，對公貸款同比多增，結(jié)構(gòu)性工具降息落地，貨幣寬松或有延后。12月貸款同比+6.4%，環(huán)比持平，當(dāng)月新增貸款9100億元，同比少增800億元。居民戶貸款讀數(shù)延續(xù)回落，需求延續(xù)疲軟。短貸同比少增1611億元，居民收入預(yù)期尚未改善，消費需求持續(xù)低迷；中長貸同比少增2900億元，12月30個大中城市商品房成交面積同比-26.6%，雖降幅環(huán)比收窄，但購房需求仍明顯不足?？傮w看，零售信貸增長持續(xù)疲弱，除有效信貸需求不足外，也是高息個人貸款壓降的結(jié)果。對公貸款同比多增5800億元，中長貸和短貸分別同比多增2900、3900億元，預(yù)計此前安排的5000億元地方債務(wù)結(jié)存限額下達地方，其中2000億元用于項目建設(shè)，有效帶動對公信貸增長。票據(jù)貼現(xiàn)同比少增1000億元。此次結(jié)構(gòu)性工具降息落地，一方面，通過降價擴容，更好支持科技創(chuàng)新、技術(shù)改造、普惠金融等重點領(lǐng)域，除了優(yōu)化金融供給以外，也有助于呵護銀行相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定。另一方面，結(jié)構(gòu)性工具降息先行，短期寬貨幣預(yù)期有所下修，預(yù)計降準(zhǔn)降息時點相應(yīng)延后。此外，會議提到當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率6.3%，降準(zhǔn)仍有空間；同時考慮到25年凈息差企穩(wěn)，26年長期限存款到期重定價，疊加此次下調(diào)各項再貸款利率，均為降息創(chuàng)造一定空間。
M1增速延續(xù)回落，非銀存款受基數(shù)影響大幅少減。12月M1同比增長3.8%，環(huán)比11月回落1.1pct，M2同比增長8.5%，環(huán)比上升0.5pct，M2與M1增速剪刀差上升1.6pct至4.7%。12月新增人民幣存款1.68萬億元，同比多增3.08萬億元，居民戶存款同比多增3900億元，結(jié)合部分中小行年末階段性上調(diào)存款利率看，或提前應(yīng)對“開門紅”吸儲壓力。非銀存款波動較大，當(dāng)月減少3300億元，表現(xiàn)持續(xù)“降溫”，同比大幅少減2.84萬億元，主要由于24年12月非銀存款受自律管理影響顯著少增造成的低基數(shù)。企業(yè)存款同比少增5857億元，財政存款同比多增2904億元。
投資建議與投資標(biāo)的
2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：“十五五”開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴張仍有韌性；仍處于存款集中重定價周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露仍期待有政策托底。2026年，保險行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對收益。現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：
1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：南京銀行(601009，買入)、寧波銀行(002142，買入)、渝農(nóng)商行(601077，買入)；
2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評級)、工商銀行(601398，未評級)。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域風(fēng)險蔓延；流動性環(huán)境超預(yù)期收緊
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