>> 建信期貨-黑色金屬周報-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
1414KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
翟賀攀，聶嘉怡，馮澤仁 |
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RB2605、HC2605先抑后揚邏輯：
消息面，滬深北交易所于1月14日將融資保證金比例從80%提高至100%，該調(diào)整僅適用于新開融資合約，旨在降低市場杠桿風險，保護投資者權益。1月15日至16日，隨著股市降溫，前期瘋狂的貴金屬和有色金屬等商品市場也普遍出現(xiàn)回落行情，盡管黑色系商品期貨在1月16日盤中走高，但終因基本面尚未明顯改善而再度回落。
基本面上，五大材產(chǎn)量連續(xù)3周回升，需求自去年10月中旬以來新低、去年2月下旬以來次低回升，由于周度供小于求，總庫存轉(zhuǎn)為小幅回落。成本端，鐵礦石現(xiàn)貨價格沖高至2024年7月以來新高后回落，而焦炭現(xiàn)貨第4輪提降落地后相對平穩(wěn)，一漲一跌格局下，鋼材成本仍有較強支撐。
原料方面，近4周澳巴鐵礦石發(fā)運量和到港量環(huán)比均小幅上升，港口鐵礦石庫存沖高至近1.63億噸，鋼廠對鐵礦石開啟補庫至21天可用水平，在需求重回上升通道的情況下，鐵礦石價格仍具韌性；獨立焦化企業(yè)跟隨鋼企增產(chǎn)，煤焦價格趨勢重回正向循環(huán)，而蒙煤通關量較12月份明顯回落，進口煤供應壓力緩解。
綜合來看，消息面因素或?qū)е陆阡摬膬r格有所回落，而從基本面上來看下行空間不大，預計后市或先抑后揚，可待回調(diào)后逢低布局買入保值或投資頭寸。
J2605、JM2605先抑后揚邏輯：
消息面：（1）近日印尼能源部長巴赫利爾·拉哈達利亞表示，2026年印尼政府預計將批準煤炭生產(chǎn)額度6億噸左右，遠低于2025年產(chǎn)量7.9億噸。（2）印尼財政部長普爾巴亞·尤迪·薩德瓦1月5日表示，盡管相關法律文件尚未正式發(fā)布，但煤炭出口關稅已于今年1月1日生效，并將追溯征收。這意味著，當關稅計算公式公布后，印尼煤炭出口商可能需要補繳稅款。根據(jù)此前消息，出口關稅為分級征收，稅率分別為5%、8%和11%，具體取決于煤價水平。為彌補潛在的成本上升，印尼賣家已上調(diào)煤炭報價，部分中低卡煤報價指數(shù)上升2至2.5美元/噸。（3）元旦之后，國內(nèi)大宗商品市場除少部分農(nóng)產(chǎn)品和化工品種外，出現(xiàn)近年來罕見的普漲局面，大宗商品市場再通脹初露端倪，黑色系商品價格因為4年多以來房地產(chǎn)需求萎縮帶來的下行周期或?qū)⒉饺胛猜暎谄淦毡樘幱趦r格洼地的情況下受到資金青睞，只不過基本面還沒有適應資金市場配置的節(jié)奏，但轉(zhuǎn)強行情終會在糾結拉扯中到來。
基本面上，近期獨立焦化企業(yè)連續(xù)4周虧損且虧損幅度連續(xù)2周擴大，其焦炭產(chǎn)量連續(xù)2周回升后轉(zhuǎn)為小幅回落；港口焦炭庫存自去年1月中旬以來新低連續(xù)4周回升，鋼廠焦炭庫存連續(xù)4周上升并創(chuàng)去年10月中旬以來新高，但焦企焦炭庫存自去年7月下旬以來新高連續(xù)4周回落；去年12月26日之后蒙煤通關量已有明顯回落，甘其毛都口岸蒙煤通關量基本保持在19萬噸下方（12月27日、31日和1月2日至甚至不足13萬噸，近日普遍在15-18萬噸）；近期230家獨立焦化廠煉焦煤庫存明顯走高，而鋼企和港口煉焦煤庫存則相對平穩(wěn)。
綜合來看，消息面帶來的遠期市場供應下滑和成本預期導致1月7日至12日煤焦期貨明顯走強，但1月13日以來基本面變化不大又導致煤焦期貨承壓回落，預計后市或先抑后揚，只是暫時需回到基本面能夠支撐的水平，待回調(diào)后逢低布局買入保值或投資頭寸仍可嘗試。
I2605春節(jié)前維持韌性邏輯：
目前鐵礦基本面呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)強的趨勢。供應端，澳巴19港發(fā)運已經(jīng)連續(xù)兩周有所回落，上周環(huán)比下滑了133.3萬噸至2533.2萬噸，符合海外礦山發(fā)運沖量結束后的規(guī)律性回落。到港量還在繼續(xù)增長，環(huán)比增長164萬噸至2920.4萬噸，預計本周到港量可能還會維持在偏高位置，而后將逐步回落。需求端，本周五大材總產(chǎn)量再度小幅回升，連續(xù)三周有所增長，日均鐵水產(chǎn)量在經(jīng)過連續(xù)3周增長后小幅回落至228.01萬噸，同比去年同期增加了3.5萬噸，鐵礦需求仍維持韌性。這主要是受鋼材利潤修復的影響，最近幾周鋼廠盈利率維持在37%-39%附近，從噸鋼利潤來看，螺紋鋼高爐利潤轉(zhuǎn)正后仍在持續(xù)攀升，螺紋鋼電爐與熱卷的生產(chǎn)利潤雖然仍為負，但已接近盈虧平衡點，這在一定程度上提振了鋼企的生產(chǎn)積極性，需觀察后續(xù)持續(xù)性。庫存方面，本周鋼廠進入節(jié)前補庫階段，庫存可用天數(shù)環(huán)比上周增加了2天至21天，預計補庫節(jié)奏將持續(xù)到春節(jié)前一周，這將在一定程度上提振礦價。港口庫存從2025年四季度開始持續(xù)累積，45港庫存已經(jīng)達到近1.66億噸，創(chuàng)歷史新高，但港口庫存整體在結構上有所分化，更多的庫存在貿(mào)易商手中，鋼廠的庫存占比持續(xù)下滑，并且鋼廠青睞的中低品位的鐵礦可能存在一定的供應缺口，因此導致價格的相對強勢。
總體而言，此前礦價的上漲一方面是受到整體大宗商品市場強勢上漲的影響，資金在一定程度上外溢到了黑色板塊，另一方面，鐵礦自身基本面也呈現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)強的趨勢。后續(xù)來看，春節(jié)前的補庫需求將進一步支撐礦價，預計礦價在回落后仍有反彈的可能，但過高的港口庫存客觀上也會帶來上方的壓制，上方空間相對有限，至少在春節(jié)前一周，礦價整體還是會維持韌性。
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