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事件：1月15日，中國人民銀行發(fā)布2025年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。12月末，存量社融同比+8.3%；M2同比+8.5%、M1同比+3.8%；人民幣貸款同比+6.4%、存款同比+8.7%；12月人民幣貸款新增9100億，人民幣存款新增1.68萬億。
　　點(diǎn)評(píng)：
　?。ㄒ唬?2月社融增速降至8.3%，政府債發(fā)行回落。12月末社融同比+8.3%，增速環(huán)比下降0.2pct；12月單月社融新增2.21萬億，同比少增6427億，主要是2025年政府債靠前發(fā)行，進(jìn)入四季度發(fā)行力度下降，與2024年底巨量發(fā)行形成錯(cuò)位。具體來看：1）政府債券凈融資6864億，同比少增1.07萬億；2）人民幣貸款新增9757億，同比多增1355億；3）表外融資合計(jì)減少505億，同比多增696億；其中未貼現(xiàn)銀票減少1492億，同比少增160億；4）直接融資方面，企業(yè)債券融資1524億，同比多增1683億；股票融資560億，同比多增76億。
　?。ǘ?2月信貸增速環(huán)比持平，對(duì)公貸款是主要推動(dòng)，零售部門依然處于降杠桿之中。12月末人民幣貸款同比+6.4%，增速環(huán)比持平。12月人民幣貸款新增9100億，同比少增800億。具體來看：企業(yè)貸款同比多增，或與2025年四季度新型政策性金融工具拉動(dòng)有關(guān)。12月非金企業(yè)貸款新增1.07萬億，同比多增5800億。其中，企業(yè)短貸新增3700億，同比多增3900億；企業(yè)中長貸新增3300億，同比多增2900億；票據(jù)融資新增3500億，同比少增1000億。12月企業(yè)中長期貸款同比明顯多增及銀行票據(jù)沖量減少，顯示對(duì)公信貸投放較好，或與2025年四季度新型政策性金融工具投放對(duì)信貸的拉動(dòng)有關(guān)，12月制造業(yè)PMI超季節(jié)性升至擴(kuò)張區(qū)間。
　　居民信貸需求延續(xù)低迷，依然處于降杠桿之中。在收入預(yù)期波動(dòng)和資產(chǎn)負(fù)債表未明顯改善的背景下，居民部門持續(xù)降杠桿、信貸需求疲軟。12月居民貸款減少916億，同比少增4416億。其中，居民短貸減少1023億，同比少增1611億；居民中長貸新增100億，同比少增2900億。
　?。ㄈ┦芨呋鶖?shù)影響，M2增速升至8.5%。12月M1同比增3.8%，增速環(huán)比下降1.1pct。M2同比增8.5%，增速環(huán)比提升0.5pct，M2單月新增3.3萬億，同比多增1.73萬億，主要源于上年末同業(yè)存款納入自律管理導(dǎo)致非銀存款大幅減少，基數(shù)較低。
　　具體來看，12月人民幣存款新增1.68萬億。其中，非銀存款減少3300億，財(cái)政存款減少1.38萬億，居民存款新增2.58萬億，企業(yè)存款新增1.22萬億。數(shù)據(jù)顯示未出現(xiàn)顯著的居民存款搬家非銀機(jī)構(gòu)情況，或與理財(cái)產(chǎn)品在年末到期回流銀行表內(nèi)的季節(jié)性因素有關(guān)。后續(xù)到期的居民定存流向有待持續(xù)關(guān)注，主要取決于居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本市場表現(xiàn)。
　　投資建議：12月對(duì)公投放較好，零售仍然疲弱，貸款增速環(huán)比持平；政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位之下同比少增，拖累社融增速環(huán)比小幅回落。展望2026年，“十五五”開局之年宏觀政策靠前發(fā)力，1月15日央行下調(diào)多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，助力改善銀行負(fù)債成本和引導(dǎo)銀行加大重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放。對(duì)公部門信貸投放有望彌補(bǔ)零售部門疲弱的需求，支撐信貸總量增長。央行會(huì)議表述來看，一季度降息降準(zhǔn)落地概率加大。對(duì)銀行而言，定存到期重定價(jià)和央行呵護(hù)下負(fù)債成本改善提速，凈息差有望階段性企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行下，資產(chǎn)質(zhì)量整體表現(xiàn)或持續(xù)平穩(wěn)。綜合來看，銀行基本面有望維持平穩(wěn)。耐心資本持續(xù)入市下，銀行股配置價(jià)值較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。