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1、商業(yè)航天的“奇點(diǎn)”正在到來(lái)
　　全球商業(yè)航天正處于從“單星試驗(yàn)”向“萬(wàn)星組網(wǎng)”邁進(jìn)的關(guān)鍵階段。國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）對(duì)于衛(wèi)星軌道和頻段資源的申請(qǐng)使用有著嚴(yán)格的時(shí)間表，而當(dāng)前我國(guó)兩大星座衛(wèi)星部署數(shù)量的完成度僅約1%。未來(lái)幾年我國(guó)將逐步掌握火箭回收+多次復(fù)飛技術(shù)，國(guó)內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
　　2、商業(yè)航天是極具高增長(zhǎng)確定性的稀缺賽道
　　在技術(shù)路線確定、且有成熟應(yīng)用樣板的背景下，中國(guó)可回收火箭商用只是時(shí)間問(wèn)題：（ 1）商業(yè)火箭的運(yùn)力無(wú)憂，“朱雀三號(hào)”首飛運(yùn)力高達(dá)21.3噸（不回收），已明顯高于獵鷹9號(hào)首次回收成功時(shí)的17.4噸（不回收），這為后續(xù)大批量發(fā)射衛(wèi)星奠定了良好基礎(chǔ)；（ 2）中國(guó)商業(yè)火箭發(fā)射成本有望快速降低，相比中國(guó)航天“長(zhǎng)征五號(hào)”的發(fā)射成本，民營(yíng)重型火箭如“朱雀三號(hào)”等的發(fā)射成本已明顯降低，隨著回收復(fù)飛技術(shù)突破，未來(lái)成本將會(huì)繼續(xù)下降。一旦火箭回收和復(fù)飛技術(shù)取得突破，中國(guó)商業(yè)航天將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。事實(shí)上，僅考慮國(guó)內(nèi)兩大星座未來(lái)每年約4000顆的更新需求，市場(chǎng)空間已較為可觀。
　　3、商業(yè)航天有望在后續(xù)升級(jí)為主線行情
　　從衛(wèi)星發(fā)射時(shí)間表的確定性和行業(yè)增長(zhǎng)空間判斷，第2波主升浪大概率不是商業(yè)航天的終點(diǎn)。盡管2025/11/24開啟的第二波行情僅用34個(gè)交易日，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)指數(shù)已漲近105%，明顯超過(guò)低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人和新能源汽車的同期漲幅，短期或已人聲鼎沸，但考慮到商業(yè)航天行業(yè)未來(lái)的廣闊空間和確定性，火箭成功回收復(fù)飛已在不遠(yuǎn)處，屆時(shí)板塊將正式由“主題行情”邁向“主線行情”，后續(xù)第3波主升浪依然可期。此外，從板塊龍頭的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)衛(wèi)星從行情低點(diǎn)至今，雖已漲超400%，但也僅相當(dāng)于低空經(jīng)濟(jì)龍頭萬(wàn)豐奧威2024年主升浪的漲幅，尚未超過(guò)新能源汽車龍頭比亞迪2020年主升浪漲幅。
　　4、火箭制造先啟動(dòng)且彈性最高，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與服務(wù)
　　商業(yè)航天板塊內(nèi)部的行情演繹，遵循較明顯的“建設(shè)時(shí)序”：前期火箭制造強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲→后期衛(wèi)星載荷+衛(wèi)星平臺(tái)后來(lái)居上。不過(guò)，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的下游——應(yīng)用和服務(wù)，目前依然缺乏清晰的應(yīng)用場(chǎng)景和明確的商業(yè)模式，換言之，我們的衛(wèi)星應(yīng)用和服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展空間還很廣闊。如果衛(wèi)星發(fā)射放量，除了衛(wèi)星測(cè)試必須先行，運(yùn)營(yíng)與服務(wù)更要跟上，隨著之后火箭回收復(fù)飛技術(shù)攻克并逐步成熟化，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)和服務(wù)的廣闊空間將被迅速打開，故漲幅較少的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與服務(wù)、衛(wèi)星測(cè)試?yán)響?yīng)成為后期重點(diǎn)關(guān)注的方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步節(jié)奏不及預(yù)期等。