>> 華泰證券-中國國航(601111)盈利有望釋放，上調(diào)盈利和目標價-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
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公司公告2025年運營數(shù)據(jù)，ASK/RPK分別同比增長3.2%/5.9%，全年客座率創(chuàng)歷史新高，達到81.9%，同增2.0pct。往后展望，短期關(guān)注26年春運數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們看好行業(yè)景氣改善，并且在反內(nèi)卷的推動下，收益水平有望提升，將推動公司盈利釋放；同時油價下跌和人民幣兌美元升值有望增厚公司利潤。公司作為載旗航司，航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，25/26冬春航季主基地首都機場市占率超過60%，有望充分受益于行業(yè)供需改善；另外國泰航空景氣仍處高點，有望持續(xù)貢獻投資收益。我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至8.47/87.25/113.93億元，A/H股目標價11.40元/9.20港幣，維持“買入”。
25年國際航線是主要投放方向，國內(nèi)線客座率創(chuàng)歷史新高
25年公司整體運力增長較為穩(wěn)健，積極開拓國際市場。分航線來看，國內(nèi)航線運力投放較為謹慎，ASK同增0.1%，客座率83.7%，同增2.2pct，創(chuàng)全年歷史新高；新增運力主要投放于國際航線，ASK同增12.0%，客座率78.2%，同增1.9pct。運力引進方面，公司全年引進/退出45/10架，基本完成24年年報披露引進47架的計劃，凈引進35架，機隊規(guī)模同增3.8%。
26年行業(yè)有望供需好轉(zhuǎn)，帶動收益水平提升
我們看好26年行業(yè)景氣提升，帶動航司釋放盈利彈性。26年由于機隊引進或?qū)⒈３值退?，且利用率提升空間已有限，供給增速將進一步下降；在銀發(fā)經(jīng)濟、家庭出游、出入境旅游等因素刺激下，因私出游有望支撐需求端增長，推動供需改善。另外25年行業(yè)價格競爭較為激烈，最終使得行業(yè)及公司客座率達到較高水平，客公里收益處于歷史底部。我們認為供需改善有望傳導至票價，帶動收益水平回暖。
反內(nèi)卷有望深入，公司將充分受益于票價提升
政策層面，行業(yè)反內(nèi)卷或?qū)⑦M一步深入。1月6日召開的民航局工作會議中，提到要嚴控低效航線運力供給，研究制定旅客運輸成本調(diào)查辦法，我們認為有望對票價回暖形成支撐，提高航司盈利兌現(xiàn)度；疊加油價和人民幣兌美元匯率利好，航司盈利將進入釋放周期。中國國航作為載旗航司，航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，主基地首都機場25/26冬春航季航班量口徑市場份額達66%，收益管理策略較為均衡，有望充分受益于行業(yè)供需改善和票價提升；另外國泰航空景氣仍處高點，國航持股比例維持29.98%，持續(xù)貢獻投資收益。
盈利預測與估值
我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(73%/38%/30%)至8.47/87.25/113.93億元，對應EPS為0.05/0.55/0.72元，主因行業(yè)供需好轉(zhuǎn)以及反內(nèi)卷政策，上調(diào)26-27年單位客公里收益0.6%/1.6%；客座率表現(xiàn)較好，上調(diào)25-27年0.6pct；下調(diào)26-27年布倫特油價假設至62/64美元/桶；調(diào)高25-26年人民幣兌美元升值幅度至2.3%/3.1%。同時我們預計26年BPS為3.45元，給予26EPBA/H股3.3/2.4x（08年金融危機后2010-2011年復蘇時期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考慮盈利能力指標有望取得突破并進一步提高，給予溢價并提高倍數(shù)，前值3.2/2.2x），目標價A股人民幣11.40元/H股9.20港幣（對應26EPE 23x/17x；前值10.45元/7.90港幣），維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，維修等成本增長超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，定增攤薄風險，安全事故。
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