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中國國航是中國唯一載旗航空公司，已躋身世界航空運輸企業(yè)第一陣營，擁有廣泛的國際航線、均衡的國內(nèi)國際網(wǎng)絡，覆蓋了中國經(jīng)濟發(fā)達、人口密度高的區(qū)域。目前中國民用機隊規(guī)模增速呈“下臺階式”趨勢，且受全球供應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。旅游市場的持續(xù)升溫則有助于拉動航空出行需求。今年前10月，航空煤油均價較去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆蓋，給予公司增持評級。
　　支撐評級的要點
　　中國國航是中國唯一載旗航空公司，已躋身世界航空運輸企業(yè)第一陣營。2002年10月，中國國際航空公司聯(lián)合中國航空總公司和中國西南航空公司，成立了中國航空集團公司。2004年12月15日，中國國際航空股份有限公司在香港和倫敦成功上市，2006年8月18日在上海證券交易所上市。公司主營業(yè)務為航空客運服務，常態(tài)下客運業(yè)務占總營收近九成，2024年占比為91%。剔除疫情影響公司運力投放總體呈增長趨勢，且RPK位于國內(nèi)前列。2024年營收1666.99億元，同比增長18.14%，銷售毛利率為5.11%；2025年前三季度營收1298.26億元，同比增長1.31%，銷售毛利率為7.06%。
　　航空行業(yè)：近15年航空旅客運輸量增長172.8%，航空票價逐漸市場化定價。我國商業(yè)航空市場以國航、東航、南航為龍頭，2024年三大航運輸總周轉量比重達62.64%。2024年國內(nèi)旅客運輸量達7.3億人次，同比增長17.86%，創(chuàng)歷史新高，貨郵運輸量達898.30萬噸，同比增長22.15%，近15年航空旅客運輸量增長172.8%。同時隨著近20年票價改革持續(xù)推進，民航客票價格逐步市場化。2020年末，民航局繼續(xù)放開3家以上（含3家）航企參與運營的國內(nèi)航線運價，由航企依法自主制定，運價全面市場化已成為大趨勢。
　　關鍵因素：①飛機供給：中國民用機隊規(guī)模增速呈“下臺階式”趨勢且受全球供應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。②出行需求：國內(nèi)人均乘機次數(shù)較歐美日韓等發(fā)達國家仍有提升空間，同時中國人均GDP穩(wěn)定上升以及旅游市場持續(xù)升溫將有助于拉動航空出行需求。③油價和匯率因素：油價和匯率是影響航司盈利能力的兩個重要因素，2025年前10月，航空煤油均價為86.01美元/桶，較去年同期下降10.90%。航空煤油價格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。
　　估值
　　我們預計公司2025-2027年的營業(yè)收入為1747.15/1880.20/2052.45億元，同比增長4.8%/7.6%/9.2%,實現(xiàn)歸母凈利潤15.61/65.03/102.65億元，EPS分別為0.09/0.37/0.59元/股，PB分別為3.2/2.8/2.3倍。首次覆蓋，給予公司增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　宏觀經(jīng)濟周期擾動、航空需求季節(jié)性影響、突發(fā)事件風險、替代性交通運輸工具競爭、飛行員資源短缺、油價匯率發(fā)生不利波動。