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事件：中國(guó)國(guó)航發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收1298億元，同比+1.3%；對(duì)應(yīng)錄得歸母凈利潤(rùn)18.70億元，同比+37.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3營(yíng)收微增，歸母凈利潤(rùn)同比下降。單季度看，2025年Q1/Q2/Q3公司營(yíng)收分別為400/407/491億元，同比分別-0.1%/+3.2%/+0.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利分別為-20.44/2.38/36.76億元，同比分別-22.07%/+121.51%/-11.31%，三季度利潤(rùn)受票價(jià)下跌及成本影響同比有所下降。
　　運(yùn)力小幅增長(zhǎng)，客座率高位提升，基本恢復(fù)到19年水平。
　　1）運(yùn)力：25Q3國(guó)航總ASK同比+1.9%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際/地區(qū)線ASK同比分別-0.6%/+9.3%/-3.6%，國(guó)際及地區(qū)線ASK恢復(fù)到19年同期92.8%。
　　2）周轉(zhuǎn)量：25Q3公司總RPK同比+3.6%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際/地區(qū)線RPK同比分別+1.0%/+11.3%/-0.2%，國(guó)際及地區(qū)線RPK恢復(fù)到19年同期90.2%。
　　3）客座率：25Q3公司綜合/國(guó)內(nèi)/國(guó)際/地區(qū)線客座率分別為82.3%/83.7%/79.4%/76.8%，同比分別+1.3/+1.3/+1.5/+2.6pct，較19年同期分別-0.2/-0.3/-1.0/+2.2pct。
　　4）機(jī)隊(duì)規(guī)模：截至25Q3末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到946架，前三季度凈增長(zhǎng)16架飛機(jī)。
　　票價(jià)跌幅好于行業(yè)，油價(jià)下行帶動(dòng)單位成本下降。
　　1）票價(jià)：25Q3國(guó)航單位RPK收入實(shí)現(xiàn)0.607元，同比-2.6%；實(shí)現(xiàn)單位ASK收入0.499元，同比-1.0%，票價(jià)跌幅好于行業(yè)。
　　2）成本：25Q3國(guó)航單位ASK成本0.431元，同比-1.8%；受益于航油均價(jià)下降，公司單位燃油成本下降；但發(fā)動(dòng)機(jī)維修停飛問(wèn)題等拖累了公司非油成本攤??；單位成本降幅有限。
　　大股東定增補(bǔ)充資本金，看好公司盈利能力持續(xù)改善。
　　公司披露定增預(yù)案，擬向大股東中航集團(tuán)和控股股東關(guān)聯(lián)方中航控股發(fā)行股票，中航集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)不低于人民幣50億元，中航控股擬認(rèn)購(gòu)不超過(guò)人民幣150億；募集資金凈額擬用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，助力公司提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，提振市場(chǎng)信心。行業(yè)未來(lái)供給依然偏緊，需求穩(wěn)增背景下，票價(jià)及航司座收有望持續(xù)修復(fù)，帶來(lái)業(yè)績(jī)高彈性，看好公司盈利水平穩(wěn)步回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.31、64.34、86.04億元，同比分別+618.8%、+422.6%、+33.7%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.07、0.37、0.49元，10月31日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為111.39、21.32、15.94倍。行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)修復(fù)，同時(shí)“反內(nèi)卷”行動(dòng)助力競(jìng)爭(zhēng)格局改善，公司作為行業(yè)龍頭，有望顯著受益?？春米栈厣龓?lái)的業(yè)績(jī)高彈性。綜上，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求不及預(yù)期，票價(jià)漲幅不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。