>> 華泰證券-中國國航(601111)公司盈利或充分受益行業(yè)景氣改善-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大?。?/td>
| 533KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公布9M25業(yè)績：收入1298.26億元，同增1.3%；歸母凈利潤18.70億元，同增37.3%。其中三季度公司實現(xiàn)收入490.69億元，同增0.9%；歸母凈利潤36.76億元，同降11.3%。公司3Q25凈利低于我們預(yù)期的43.4億元，或由于3Q成本小幅超預(yù)期。往后展望，我們認(rèn)為近期票價同比轉(zhuǎn)正有望在4Q延續(xù)。中長期行業(yè)供給增速或?qū)⒈３值臀?，疊加反內(nèi)卷和收益管理精進(jìn)，收益水平有望改善，同時油價下跌有望降低航司成本壓力。公司擁有優(yōu)質(zhì)航線，有望更為充分地兌現(xiàn)盈利彈性。維持“買入”。
3Q客座率表現(xiàn)穩(wěn)健，收益水平承壓
3Q25旺季公司運力投放較為謹(jǐn)慎，客座率有所提升。供/需分別同增1.9%/3.6%，客座率為82.3%，同增1.3pct。其中國內(nèi)線供給同比稍有收縮，同降0.6%，客座率同增1.3pct至83.7%；國際線增速逐步回落，供給同增9.3%，為19年同期的101%，客座率同比提升1.5pct至79.4%。收益水平方面，受3Q行業(yè)景氣較弱拖累，我們測算單位客公里收益同降約4%。A股口徑3Q25營收為490.69億，同增0.9%。
燃油成本壓力減輕，毛利有所改善
公司3Q25營業(yè)成本423.07億，同增0.1%，其中單位ASK成本小幅下降1.8%，或主要由于航空煤油出廠價均價同降11%，不過扣油成本或有一定壓力。成本增速慢于營收，毛利率同比有所改善，同增0.7pct至13.8%，同時毛利潤同增4.09億（6.4%）至67.62億。不過或部分由于人民幣對美元升值幅度同比降低（3Q25和3Q24分別為0.7%和1.7%），公司財務(wù)費用同增2.51億。同時由于3Q24存在資產(chǎn)處置收益等原因，3Q25歸母凈利潤同比下降11.3%至36.76億。
公司有望充分受益景氣提升，公告定增預(yù)案緩解資金壓力
公司擁有優(yōu)質(zhì)航線，根據(jù)25/26冬春航季時刻計劃表，我們測算公司在首都機場市場份額達(dá)到66%，有望充分受益于行業(yè)景氣提升。同時油價下跌有利于降低航司成本壓力，國泰航空或?qū)⒗^續(xù)貢獻(xiàn)投資收益，我們看好公司進(jìn)入盈利周期。另外公司公告向控股股東及其全資子公司發(fā)行A股預(yù)案，募集不超過200億元，用于償還債務(wù)和補充流動資金。發(fā)行價格為6.57元/股，若200億成功募集，將攤薄股本14.9%。
盈利預(yù)測與估值
由于成本小幅超預(yù)期，我們下調(diào)25年歸母凈利潤36%至4.90億，不過由于油價預(yù)期下降，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(20%/10%)至63.15/87.34億元，對應(yīng)EPS為0.03/0.40/0.55元。同時我們預(yù)計26年BPS為3.27元，估值給予26EPBA/H股3.2/2.2x（08年金融危機后2010-2011年復(fù)蘇時期PB均值A(chǔ)/H股2.8x/1.8x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予溢價，前值25E 3.2/2.0x，考慮AH價差有望縮窄，提高H股估值倍數(shù)），目標(biāo)價至A股人民幣10.45元/H股7.90港幣（目標(biāo)價前值9.25元/6.35港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進(jìn)超預(yù)期，維修等成本增長超預(yù)期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險，定增攤薄風(fēng)險，安全事故。
|
|
