>> 銀河證券-中國國航(601111)國際線復(fù)蘇助漲業(yè)績，率先實現(xiàn)單季盈利-250830
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅江南 |
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事件:公司發(fā)布2025年年中報。2025年Hl，公司實現(xiàn)營業(yè)收入807.57億元，同比+1.56%，為2019年的123.65%;實現(xiàn)歸母凈利潤-18.06億元，同比+35.11%，為2019年的-57.52%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-20.04億元。
國際線復(fù)蘇引領(lǐng)客運盈利回升，歸母凈利潤減虧顯著。1)收入端:Q2首次歸母凈利潤扭虧為盈，客運收入占營業(yè)收入90.64%。2025年H1，公司營業(yè)收入807.57億元，呈現(xiàn)增長態(tài)勢;公司第二季度的歸母凈利潤為2.4億元，為三大航中唯一扭虧的;客座率攀升至80.72%，同比+1.43pct;旅客運輸收入為731.96億元，占營業(yè)務(wù)收入90.64%。國際線ASK，同比增加16.70%，恢復(fù)到19年93.83%。2）成本端:量增提升總體營業(yè)成本，單位成本持續(xù)縮減。2025年H1，公司營業(yè)成本783.49億元，同比+1.14%，其中燃油成本為243.27億元，同比-10.34%;上半年單位ASK成本0.44元，同比-2.17%，其中單位燃油成本0.137元，同比-13.26%，與油價跌幅大體一致，為單位成本減少的主要原因。2025年H1,公司歸母凈利潤-18.06億元,同比減虧35.11%。3）費用端:財務(wù)費用大幅減少。2025年H1，公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用、研發(fā)費用較2023年同比+5.26%、+2.30%、-27.17%、-4.91%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)領(lǐng)跑行業(yè)，率先實現(xiàn)單季盈利。1）需求端:國內(nèi)需求韌性增強，國際航線恢復(fù)為核心驅(qū)動力。需求方面,客運量穩(wěn)步增長，運力供需對比來看,2025年H1，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK/RPK同比分別-1.26%/+1.40%，+16.70%/+16.99%，-0.70%/+0.75%;客座率來看，2025年H1，公司客座率為80.72%，同比+1.43pct，預(yù)計2025年國內(nèi)公商務(wù)出行將進一步恢復(fù)。國際需求方面，受益于“一帶一路”倡議、免簽政策及國際航線補貼政策。國際需求加速恢復(fù)，或成為關(guān)鍵增長點，尤其是歐美及“一帶一路”沿線高收益航線。2）供給端:機隊規(guī)模領(lǐng)跑亞洲，寬體機協(xié)同國際航線復(fù)蘇構(gòu)筑增長極。截至報告期末，集團共計運營飛機934架，已超越南航成為亞洲機隊規(guī)模最大的航司，公司計劃2025/26/27年分別引進飛機47/39/55架，機隊規(guī)模持續(xù)加碼，同時國航擁有寬體機數(shù)量居于全國領(lǐng)先地位，適合長距離國際航線運營,隨著國際需求復(fù)蘇，公司寬體機運力優(yōu)勢明顯，量增趨勢有望延續(xù)。在航線層面，國航以北京、成都為核心樞紐，更好地覆蓋全國以及全球各個地區(qū)，復(fù)航并開通多條國際航線，優(yōu)化新增包括成都-杭州在內(nèi)的多條國內(nèi)快線。
反內(nèi)卷公約提出有助于未來利潤修復(fù)?！吨袊娇者\輸協(xié)會航空客運自律公約》于8月正式發(fā)布，短期將有效推動市場從“低價亂象”轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”、惡性競爭，修復(fù)公司短期利潤;長期將通過規(guī)則創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動供給優(yōu)化，最終構(gòu)建“高品質(zhì)服務(wù)-高信任體驗-高能級產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。
投資建議∶我們維持此前盈利預(yù)測結(jié)果。根據(jù)我們的預(yù)測，預(yù)計公司2025/26/27年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.18/0.30/0.47元，對應(yīng)PE為42.46X/24.96X/15.98X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:國際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，原油價格大幅上漲的風(fēng)險，人民幣匯率波動的風(fēng)險。
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