>> 民生證券-中國國航(601111)2024年年報點評：歸母同比減虧，保價策略有望充分受益經(jīng)濟回升-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 874KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃文鶴,張驍瀚 |
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事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績：2024年公司營收1667億元，同比+18.1%，歸母凈虧2.4億元（2023年歸母凈虧10.5億元），扣非歸母凈虧25.4億元（2023年扣非歸母凈虧31.8億元）。4Q24公司營收385億元，同比+8.2%，歸母凈虧16.0億元（4Q23歸母凈虧18.4億元），扣非歸母凈虧29.7億（4Q23扣非歸母凈虧23.0億元）。非經(jīng)常性收益中，全年因處置土地使用權(quán)和固定資產(chǎn)確認(rèn)資產(chǎn)處置收益10.1億元、同比持平，全年營業(yè)外收入19.5億元（2024年為17.9億元），主要為收到飛機運營補償款。
堅持價格優(yōu)先導(dǎo)向，油價同比回落、國泰航空投資收益拉動全年盈利，匯率貶值拖累盈利。2024年公司整體座收同比-4.5%，拆分看：國際座收同比-13%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.1pcts，國際價格降幅過快是主因；國內(nèi)座收同比-1.2%，客公里收益同比-10%，客座率同比+7.0pcts、同比2019年下降1.5pcts，在全年行業(yè)以價換量的背景下公司堅持價格優(yōu)先導(dǎo)向，量價表現(xiàn)更為平衡。全年油價同比回落，公司單位燃油成本同比-5.6%，釋放出來的盈利被匯兌損失部分抵消，全年公司確認(rèn)匯兌損失7.6億元。此外，國泰航空2024年盈利強勁，為公司貢獻25.0億元投資收益。
公司未來三年機隊數(shù)年凈增速4.3%，延續(xù)上年運力引進規(guī)劃。公司年報指引2025-2027年飛機數(shù)凈增30、30、55架，與上一年指引相比引進數(shù)相差不大，退出數(shù)增加。新進飛機以A320為主，主要由2022年空客存量訂單構(gòu)成；公司指引B737max三年交付節(jié)奏為13、0、22架，年內(nèi)交付存量訂單，2027年交付或為新簽租賃訂單。退出機型方面，A320ceo、B737-800為代表的上代機型機齡較高，公司指引A320退出數(shù)量較多，我們認(rèn)為是新飛機引進后，新舊機型的存量替換，B737由于缺乏新飛機入列，租賃飛機仍以續(xù)約為主。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化下財務(wù)費用改善、匯率敞口縮小。報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負債率下降1.3pct至88.2%、短期帶息債務(wù)占比提升，年利息支出同比下降約5億元；帶息負債中美元計價占比下降2.7pcts至12.7%，盈利對匯率波動敞口縮窄。
公商務(wù)需求回暖、洲際長航線增班復(fù)航積蓄盈利動能，看好油價中樞下移、需求回升的潛在盈利空間。1Q25油價同比降幅達10%，若油價維持當(dāng)前水平有助于盈利中樞上移。公司定位中高端商旅需求，配合主樞紐、商務(wù)快線和洲際航網(wǎng)建設(shè)，看好宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和洲際航線復(fù)航對公司盈利水平的提升。
投資建議：繼續(xù)看好行業(yè)性盈利修復(fù)傳導(dǎo)至盈利彈性的投資機會。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為33.0/59.8/82.2億元，當(dāng)前國航A股價對應(yīng)2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落；油價大幅上漲；人民幣匯率波動；飛機故障造成大面積停飛。
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