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事件：中國(guó)國(guó)航發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收1667億元，同比+18.1%；對(duì)應(yīng)錄得歸母凈利潤(rùn)-2.37億元，較去年同期減虧8億元，同比減虧77.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收同比高增，歸母凈利大幅減虧。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1667億元，同比+18.1%，歸母凈利-2.37億元，同比減虧77.3%，減虧8.1億元；其中Q1~4單季度歸母凈利分別-16.7/-11/41.4/-16億元，同比分別+42.8%/-111.5%/-2%/+13%。
　　國(guó)際線恢復(fù)至八成以上，客座率大幅回升。
　　1）運(yùn)力：24年國(guó)航總ASK同比+21.7%，其中國(guó)內(nèi)線ASK同比+5.4%，國(guó)際及地區(qū)線ASK恢復(fù)到19年85.5%。
　　2）周轉(zhuǎn)量：24年總RPK同比+32.8%，其中國(guó)內(nèi)線RPK同比+15.3%，國(guó)際及地區(qū)線RPK恢復(fù)到19年82.2%。
　　3）客座率：綜合/國(guó)內(nèi)/國(guó)際及地區(qū)客座率分別79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，較19年分別-1.6/-1.3/-3.1pct。
　　4）機(jī)隊(duì)及利用率：24年末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到930架，全年凈增長(zhǎng)25架飛機(jī)，機(jī)隊(duì)利用率回升至8.90小時(shí)，同比+0.76小時(shí)，較19年-0.82小時(shí)。
　　票價(jià)跌幅較大，單位成本持續(xù)縮減。
　　1）票價(jià)：2024年行業(yè)平均票價(jià)同比-12.1%，較19年-3.8%。國(guó)航全年單位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際/地區(qū)同比分別-9.7%/-22.6%/-16.7%；單位ASK座收0.426元，同比-4.5%。
　　2）成本：2024年航油均價(jià)同比-7%。國(guó)航全年單位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中單位燃油成本0.151元，同比-5.6%；單位非油成本0.293元，同比-1.7%。
　　3）費(fèi)用：2024年人民幣兌美元中間價(jià)匯率+1.5%，公司錄得匯兌損失7.60億元，同比減少2.76億元。
　　節(jié)后票價(jià)跌幅逐漸收窄，供給收縮下，看好需求帶動(dòng)的票價(jià)利潤(rùn)彈性。3月前三周平均票價(jià)同比-14%/-10%/-5%，至3.26過去七天均價(jià)同比3.0%，跌幅收窄；我們看好二三季度票價(jià)趨勢(shì)，或能實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。2025年運(yùn)力供給增速放緩確定性增強(qiáng)，票價(jià)2024年跌幅較多、處于低位水平，若隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行需求提升，票價(jià)向上有望帶來航司業(yè)績(jī)高彈性，疊加油價(jià)中樞下行、匯率穩(wěn)定等因素，航司利潤(rùn)向上空間可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利53.92、78.91、101.00億元，同比分別+2372.2%、+46.3%、+28.0%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.31、0.45、0.58元，3月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.56、16.78、13.11倍。公司國(guó)際線仍在恢復(fù)中，供需關(guān)系持續(xù)改善，供給放緩確定性較強(qiáng)，看好需求回升、票價(jià)上漲帶來的未來盈利持續(xù)改善，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求不及預(yù)期，票價(jià)漲幅不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。