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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司預(yù)告2024年大幅減虧，我們估算全年扣匯扭虧，符合預(yù)期。2025年機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)繼續(xù)恢復(fù)，助力收入增長與成本攤薄。未來盈利中樞上升樂觀可期，維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。國航航網(wǎng)客源品質(zhì)行業(yè)居前且繼續(xù)優(yōu)化，長期價(jià)值提升。估算2024年公司扣匯實(shí)現(xiàn)扭虧，24Q4匯兌損失拖累整體業(yè)績。預(yù)計(jì)2025年供需恢復(fù)趨勢確定，未來兩年盈利中樞上升可期?？紤]匯兌損失，下調(diào)2024年歸母凈利預(yù)測至-2（原8）億元，維持2025-26年歸母凈利預(yù)測61/150億元。提示油價(jià)與匯率不改航司價(jià)值與長邏輯，維持2026年15倍PE維持目標(biāo)價(jià)13.52元，建議逆向布局。
　　估算2024年公司扣匯實(shí)現(xiàn)扭虧，符合預(yù)期。中國國航近日公告預(yù)計(jì)2024年度小幅虧損1.6-2.4億元。根據(jù)我們估算，公司2024年扣匯實(shí)現(xiàn)扭虧，其中24Q4扣匯同比大幅減虧或超10億元，符合我們預(yù)期。1）機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)繼續(xù)提升，助力收入增長與成本攤薄。2024年公司（含山航）ASK較2019年增長7%，其中暑運(yùn)期間增幅已接近機(jī)隊(duì)靜態(tài)座位數(shù)13%的累計(jì)增幅。2）寬體機(jī)錯(cuò)配問題繼續(xù)改善。2024年公司國際ASK進(jìn)一步恢復(fù)至2019年的85%，助力成本壓力改善。3）2024年國內(nèi)航油價(jià)同比下降7%，其中24Q4降幅超兩成，估算全行業(yè)國內(nèi)扣油票價(jià)同比上升約三成，Q4行業(yè)性同比大幅減虧。
　　國航堅(jiān)定穩(wěn)價(jià)，收益策略較行業(yè)積極。2023年航司收益管理普遍執(zhí)行“價(jià)格優(yōu)先”策略，2024年轉(zhuǎn)為“客座率優(yōu)先”，以價(jià)換量助力機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)及客座率恢復(fù)。其中，24Q4淡季行業(yè)客座率顯著超2019年，或反映部分航司收益策略偏謹(jǐn)慎。而國航堅(jiān)定推進(jìn)穩(wěn)價(jià)策略，24Q4客座率較2019年基本持平，估算票價(jià)同比降幅應(yīng)好于行業(yè)。根據(jù)觀察，行業(yè)收益管理策略自2024年12月初現(xiàn)積極改變，2025年票價(jià)修復(fù)已是業(yè)界共識，將助力盈利能力恢復(fù)與未來盈利中樞上升。
　　航網(wǎng)優(yōu)化提升長期價(jià)值，盈利中樞上升將超預(yù)期。時(shí)刻，是航司核心資產(chǎn)。國航擁有最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利能力長期領(lǐng)跑大航?？毓缮胶胶髾C(jī)隊(duì)規(guī)模亞洲居前，超級承運(yùn)人戰(zhàn)略將助力航網(wǎng)客源持續(xù)優(yōu)化，近年逐步獲取北京成都等批量優(yōu)質(zhì)時(shí)刻，長期價(jià)值提升。2025年供需恢復(fù)趨勢確定，考慮票價(jià)市場化與機(jī)隊(duì)增速放緩，公司高品質(zhì)航網(wǎng)與客源將逐步展現(xiàn)超預(yù)期盈利中樞上行與持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動，油價(jià)匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故。