>> 華創(chuàng)證券-中國國航(601111)2024年報點評：24年虧損2.4億，同比減虧8億，看好龍頭業(yè)績修復(fù)彈性-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大小： |
1010KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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公司公布2024年報：
財務(wù)數(shù)據(jù)：1）2024年：營收1667億，同比+18.1%，較19年+22.4%；虧損2.4億，同比減虧8.1億；扣非后虧損25.4億，同比減虧6.4億；全年人民幣貶值1.1%，匯兌損失7.6億。2）2024Q4：營收385.5億，同比+8.2%，較19年+16.4%；虧損16億，同比減虧2.4億（2024Q1-Q3歸母凈利分別為-16.7、-11.1、+41.4億）；扣非后虧損29.7億，虧損同比增加6.7億；Q4人民幣貶值2.6%，測算匯兌損失8.7億。3）其他收益：2024年實現(xiàn)其他收益43億元，同比-3.5%；2024Q4實現(xiàn)其他收益10.1億元，同比-18.6%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)（還原山航口徑）：1）2024年：ASK同比+21.7%，較19年+7.1%，RPK同比+32.8%，較19年+5.0%，客座率79.8%，同比+6.6pct，較19年1.5pct。2）2024Q4：ASK同比+12.7%，較19年+5.4%，RPK同比+19.4%，較19年+4.2%，客座率79.7%，同比+4.5pct，較19年-0.9pct。
收益水平：1）2024年：客公里收益（含燃油附加費）0.53元，同比-12.4%，較19年同期持平；座公里收益0.43元，同比-4.5%，較19年-1.5%。2）2024Q4：客公里收益0.48元，同比-11%，較19年同期-7.3%；座公里收益0.39元，同比-5.8%，較19年-7.7%。
成本費用：1）2024年：營業(yè)成本1582億，同比+18%。航油成本537億，同比+15%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比-7.4%?？塾统杀?045億，同比+19.7%。座公里成本0.44元，同比-3.0%，較19年增長12.9%；座公里扣油成本0.293元，同比-1.7%，較19年+9.2%。2）2024Q4：營業(yè)成本384億，同比+4.9%。航油成本120億，同比-2.9%?？塾统杀?64億，同比+8.8%。座公里成本0.44元，同比-6.9%，較19年+4.8%；座公里扣油成本0.30元，同比-3.4%，較19年+3.7%。3）費用：2024年三費合計（扣匯）為184.3億，同比+9.5%，扣匯三費率11.1%；2024Q4三費合計（扣匯）為49.5億，同比+22%，扣匯三費率12.8%（注：不含研發(fā)費用）。
5、機隊規(guī)模：截至2024年底公司機隊規(guī)模為930架，根據(jù)公司機隊引進與退出計劃，25-27年公司機隊規(guī)模增速分別為3.2%、3.1%、5.6%。
隨著民航市場逐漸渡過傳統(tǒng)淡季，疊加新航季運力供給的收緊，有望逐步改善行業(yè)供需關(guān)系。我們繼續(xù)推薦航空內(nèi)需順周期方向優(yōu)選板塊，1）需求端仍具韌性：國內(nèi)需求內(nèi)生增長+國際航線持續(xù)修復(fù)；2）供給持續(xù)約束，未來航空業(yè)供給增速將放緩；3）航油成本在下降。
投資建議：考慮當前行業(yè)量價情況以及油價水平，我們調(diào)整25~26年盈利預(yù)測為預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利46.2、78.0億（原預(yù)測為76、107億），新增27年歸母凈利預(yù)測為111億，對應(yīng)25~27年EPS分別為0.26、0.45和0.64元，PE分別為28、16、11倍。機隊引進放緩奠定行業(yè)中期供給基礎(chǔ)，隨著市場需求逐步復(fù)蘇，有望推動票價回升；載旗航司區(qū)位優(yōu)勢、時刻/航線稟賦依舊，期待公司盈利彈性充分兌現(xiàn)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。
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