>> 銀河證券-中國國航(601111)國際線復蘇引領減虧，票價企穩(wěn)回升可期-250328
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅江南 |
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事件:公司發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現營業(yè)收入1666.99億元，同比+18.14%，為2019年的122.41%;實現歸母凈利潤-2.37億元，同比減虧8.09億元;實現扣非后歸母凈利潤-25.40億元。
國際線復蘇引領客運盈利回升，歸母凈利潤減虧顯著。1)收入端︰國際線大幅回升，客運收入占營業(yè)收入91.06%。2024年，公司營業(yè)收入1666.99億元，呈現增長態(tài)勢，客座率攀升至79.9%，同比+6.6%，旅客運輸收入為1,517.89億元，占營業(yè)務收入91.06%，國際及地區(qū)線ASK恢復到19年85.5%。2)成本端:量增提升總體營業(yè)成本，單位成本持續(xù)縮減。2024年，公司營業(yè)成本1581.89億元，同比+8.12%，其中燃油成本為537.20億元，同比+14.97%，成本端提升主要系業(yè)務量增長;全年單位ASK成本0.44元，同比-3.04%，其中單位燃油成本0.15元，同比-5.56%，與油價跌幅大體一致。2024年，公司歸母凈利潤-2.37億元，同比減虧77.31%，與預期一致。3）費用端:財務費用同比-9.20%。2024年，公司銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用較2023年同比+30.08%、+7.92%、-9.20%、+15.84%，其中財務費用同比下降主要由于匯兌虧損及財務支出減少。
需求復蘇與運力提升驅動增長。1）需求端:國內需求韌性增強，國際航線恢復為核心驅動力。需求方面，客運量穩(wěn)步增長，運力供需對比來看，2024年，公司國內、國際、地區(qū)ASK/RPK分別為2019年的149.140%/147.53%、87.46%/84.18%、96.64%/90.27%;客座率來看，2024年，公司客座率為79.85%，同比+6.63pct，預計2025年國內公商務出行將進一步恢復，并疊加旅游需求增長。國際需求方面，受益于“一帶一路”倡議、免簽政策及國際航線補貼政策，國際需求加速恢復，2024年數據顯示，國際及地區(qū)航線分別恢復至2019年的84.18%、90.27%，較2023年有所增長，2025年國際航線持續(xù)恢復或成為關鍵增長點，尤其是歐美及“一帶一路”沿線高收益航線。需求復蘇疊加國際油價持續(xù)走低，客運業(yè)績有望延續(xù)增長。2）供給端:機隊規(guī)模領跑亞洲，寬體機協(xié)同國際航線復蘇構筑增長極。截至報告期末，集團共計運營飛機930架，已超越南航成為亞洲機隊規(guī)模最大的航司，公司計劃2025/26/27年分別引進飛機47/44/59架，機隊規(guī)模持續(xù)加碼，同時國航擁有寬體機數量居于全國領先地位,適合長距離國際航線運營,隨著國際需求復蘇，公司寬體機運力優(yōu)勢明顯，疊加國際需求復蘇，量增趨勢有望延續(xù)。在航線層面，國航以北京、成都為核心樞紐，更好地覆蓋全國以及全球各個地區(qū)，2024年國航在國內、國際航線持續(xù)加碼，復航并開通多條國際航線，優(yōu)化新增包括成都-杭州在內的多條國內快線。
投資建議︰根據我們的預測，預計公司2025 / 26 /27年能夠實現基本每股收益0.18/0.30/0.47元，對應PE為41.06X /24.13X /15.45X，維持“推薦”評級。
風險提示:國際航線恢復不及預期的風險，原油價格大幅上漲的風險，人民幣匯率波動的風險。
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