>> 華泰證券-中國國航(601111)2Q同比扭虧；景氣改善仍需等待-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大?。?/td>
| 618KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布1H25業(yè)績：收入807.57億元，同增1.6%；歸母凈虧損18.06億元，同比縮窄35.1%。其中二季度公司實現(xiàn)收入407.34億元，同增3.2%；歸母凈利潤2.38億元，2Q24為歸母凈虧損11.08億元。公司上半年凈利潤符合預(yù)告凈虧損區(qū)間17-22億元。近期暑運旺季票價表現(xiàn)較弱，行業(yè)景氣仍處底部。不過我們認(rèn)為行業(yè)機隊引進放緩將在中期延續(xù)，若需求改善，疊加綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，有望推動收益水平好轉(zhuǎn)。公司主基地首都機場航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)景氣改善帶來的盈利彈性。維持“買入”。
2Q25收益水平仍承壓，營收同比小幅增長
2Q25公司供給增速較為平穩(wěn)，整體ASK/RPK分別同增4.1%/7.0%，客座率表現(xiàn)良好，同增2.2pct至81.2%；其中國內(nèi)線投入重回正增長，同增1.1%，國際線ASK同比增速達(dá)12.4%，恢復(fù)至1Q19的93%?？妥史矫妫瑖鴥?nèi)/國際分別同比+2.8/+1.2pct。不過收益水平表現(xiàn)仍較弱，我們測算單位客公里收益同降約5%，使得A股口徑2Q25營收錄得407.34億，同增3.2%。
油價利好疊加財務(wù)費用減少，2Q25實現(xiàn)扭虧
成本端，2Q25航空煤油出廠價均價同比下降17%，推動單位座公里成本同降4.4%，并且毛利率同比提升3.6pct至5.4%，毛利潤同比增加208.0%至21.98億。另一方面，公司2Q25錄得投資收益6.60億，同增13.4%，或主要來源于國泰航空貢獻(xiàn)。同時財務(wù)費用同比下降33.6%至11.54億，或由于利息支出減少和匯兌收益共同影響。最終2Q25實現(xiàn)扭虧至2.38億。
1H25虧損同比縮窄；公告注資深航改善其運營競爭力
1H25公司運力投放并不激進，ASK同增3.4%，增幅在三大航中較低，客座率同增1.4pct至80.7%。但票價表現(xiàn)不佳，公司1H25單位客公里收益0.51元，同降4.9%（國內(nèi)/國際分別同降6.2%/0.8%）。成本端有所承壓，單位扣油ASK成本同增3.8%，不過受益于航煤出廠均價同降13%，毛利率仍同增0.4pct至3.0%，同時財務(wù)費用同降27.2%至25.07億，其中匯兌收益同比改善5.37億、利息支出同比減少3.40億。最終凈虧損同比縮窄9.77億（縮窄35.1%）至18.06億。另外公司公告將按持股比例51%，分階段對深航注資不超過81.6億，或?qū)⒂行Ц纳粕詈劫Y本結(jié)構(gòu)，提高競爭力。
盈利預(yù)測與估值
考慮國內(nèi)線票價表現(xiàn)較弱，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(86%/37%/23%)至7.71/52.46/79.65億元，對應(yīng)EPS為0.05/0.33/0.50元。同時我們預(yù)計25年BPS為2.89元，估值給予25EPBA/H股3.2/2.0x不變（08年金融危機后2010-2011年復(fù)蘇時期PB均值A(chǔ)/H股2.8x/1.8x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予溢價），目標(biāo)價至A股人民幣9.25元/H股6.35港幣（目標(biāo)價前值10.20元/6.90港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進超預(yù)期，維修等成本增長超預(yù)期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險，安全事故。
|
|
