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核心結(jié)論
　　受繳準(zhǔn)日及買斷式延期投放影響，周內(nèi)資金價(jià)格先上后下。本周周一至周三資金連續(xù)收斂，一方面周三為商業(yè)銀行例行繳準(zhǔn)日，另一方面周二6000億元買斷式逆回購(gòu)到期，央行并未立即續(xù)作，市場(chǎng)一度猜測(cè)買斷式投放推遲是否意味著降準(zhǔn)即將到來(lái)。周二、周三資金利率顯著上行，同時(shí)中小行資金情緒指數(shù)也升至59，創(chuàng)2025年11月以來(lái)新高。隨著周三晚間央行公告1月15日將開展9000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作，疊加央行持續(xù)凈投放以及結(jié)構(gòu)性工具降息落地，資金緊張情緒逐步緩解。
　　下周資金面存在階段性壓力。一是，下周公開市場(chǎng)回籠量升至11015億元，較本周回籠量上升9628億元。且資金回籠壓力相對(duì)集中于稅期（1月20日為稅期申報(bào)截止日，21-22日為集中走款），三日累計(jì)回籠規(guī)模7787億元。二是，下周政府債發(fā)行規(guī)模增至7066億元（截至26年1月17日iFinD數(shù)據(jù)），凈繳款規(guī)模升至2065億元、較本周凈繳款的-485億元增加2550億元。季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，資金利率在稅期T-7至T+1日走高，T+2日開始回落。
　　預(yù)計(jì)本輪稅期資金壓力可控。1月作為繳稅大月增加了資金需求，對(duì)資金市場(chǎng)的平衡形成一定短期擾動(dòng)。但由于今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)相對(duì)靠后，春節(jié)取現(xiàn)需求對(duì)1月資金面擾動(dòng)不大。疊加結(jié)構(gòu)性降息釋放寬松信號(hào)，以及央行明確提及“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”，預(yù)計(jì)資金壓力仍在可控范圍內(nèi)，極端緊張的可能性有限。關(guān)注下周稅期央行資金投放情況。
　　短期來(lái)看債市或仍有下跌壓力，小倉(cāng)位積極參與調(diào)整后的波段交易，注重逆向操作?？紤]市場(chǎng)對(duì)于一季度超長(zhǎng)期政府債供給壓力、年初信貸投放沖量及權(quán)益商品價(jià)格的持續(xù)上行等因素的擔(dān)憂仍存，資金搬家延續(xù)，長(zhǎng)債或繼續(xù)承壓。策略上仍以短久期套息策略為主，如3-5Y普信、5Y國(guó)開；小倉(cāng)位積極參與調(diào)整后的波段交易，可關(guān)注5Y二永、10Y國(guó)債國(guó)開、30Y國(guó)債活躍券，注重逆向操作，快進(jìn)快出。
　　債券市場(chǎng)：
　　1、央行凈投放，資金利率先上后下。收益率震蕩下行、波動(dòng)加大。
　　2、30Y國(guó)債周換手率回落至37%，30Y-10Y國(guó)債利差走闊3.7bp至46bp；銀行間杠桿率小幅降至108.1%；中長(zhǎng)期純債型基金久期中位數(shù)回升、分歧度下降。
　　3、本周同業(yè)存單凈償還額環(huán)比增加，平均發(fā)行利率上升。下周國(guó)債、地方債發(fā)行規(guī)模均增加。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：12月進(jìn)出口高位收官，社融增速小幅回落，居民信貸仍偏弱；1月以來(lái)，，地產(chǎn)成交有所改善，汽車消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。
　　海外債市：美國(guó)12月核心通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再遭打壓。美債下跌，新興市場(chǎng)跌多漲少。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)：滬金>生豬>中證1000>原油>螺紋鋼>美元>中債>中資美元債>可轉(zhuǎn)債>滬深300>滬銅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。