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主要觀點(diǎn)：
　　事件：
　　公司發(fā)布公告《關(guān)于控股子公司簽署RAY1225注射液項(xiàng)目許可協(xié)議的公告》，眾生藥業(yè)控股子公司廣東眾生睿創(chuàng)生物科技有限公司與齊魯制藥有限公司于2026年1月16日簽署《許可協(xié)議》，眾生睿創(chuàng)授權(quán)齊魯制藥在中國地區(qū)（包括中國大陸、香港、澳門、臺灣，統(tǒng)稱“許可地區(qū)”）內(nèi)對RAY1225注射液進(jìn)行生產(chǎn)與商業(yè)化銷售，眾生睿創(chuàng)保留許可知識產(chǎn)權(quán)的全部權(quán)利、權(quán)屬和權(quán)益，在許可產(chǎn)品獲得藥品監(jiān)管部門上市注冊批準(zhǔn)后，眾生睿創(chuàng)為藥品上市許可持有人（MAH）。
　　長效GLP-1 RAY1225國內(nèi)商業(yè)化合作落地，持續(xù)關(guān)注海外權(quán)益授權(quán)
　　2026年1月16日，眾生睿創(chuàng)授權(quán)齊魯制藥在中國地區(qū)（包括中國大陸、香港、澳門、臺灣，統(tǒng)稱“許可地區(qū)”）內(nèi)對RAY1225注射液進(jìn)行生產(chǎn)與商業(yè)化銷售首付款及里程碑付款總金額為人民幣10億元，包括首付款人民幣2億元、開發(fā)和銷售里程碑付款最高合計(jì)人民幣8億元，后續(xù)產(chǎn)品上市后有權(quán)獲得許可產(chǎn)品凈銷售額雙位數(shù)的銷售提成，國內(nèi)商業(yè)化合作落地，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品后續(xù)開發(fā)。
　　RAY1225注射液是一款由眾生藥業(yè)控股子公司眾生睿創(chuàng)研發(fā)的、具有全球自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)多肽藥物，屬于長效GLP-1類藥物，該產(chǎn)品每兩周注射一次。2025年5月公司披露RAY1225注射液在減重和降糖兩項(xiàng)II期臨床試驗(yàn)的頂線分析數(shù)據(jù)。減重方面，RAY1225注射液減重達(dá)標(biāo)率較好，具有更好的耐受性。二型糖尿病方面，RAY1225注射液具有較好的降糖達(dá)標(biāo)率，RAY1225注射液在同類產(chǎn)品中，展示出了更好的療效與安全性，國內(nèi)Ⅲ期臨床試驗(yàn)同步推進(jìn)，產(chǎn)品海外權(quán)益授權(quán)值得關(guān)注。
　　甲流創(chuàng)新藥昂拉地韋片上市，期待逐步放量
　　公司創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型初見成效，逐步引領(lǐng)公司長久發(fā)展，2025年5月，流感創(chuàng)新藥昂拉地韋片（商品名：安睿威？）獲批上市，它是一款PB2靶點(diǎn)小分子RNA聚合酶抑制劑，臨床上用于成人單純性甲型流感的治療。昂拉地韋片屬于一類創(chuàng)新藥，具有明確的作用機(jī)制和全球自主知識產(chǎn)權(quán)。昂拉地韋片作為新一代流感創(chuàng)新藥，具有快速、強(qiáng)效、低耐藥的特點(diǎn)。昂拉地韋片與當(dāng)前主流流感藥奧司他韋相比，療效更明確，癥狀緩解更快，甲流病毒載量更快更好的下降，病毒轉(zhuǎn)陰時間顯著縮短，昂拉地韋片有望打破當(dāng)前流感市場格局，產(chǎn)品持續(xù)放量。同時用于治療2~11歲兒童的昂拉地韋顆粒III期臨床試驗(yàn)同步推進(jìn)。
　　投資建議
　　我們持續(xù)關(guān)注流感創(chuàng)新藥昂拉地韋片獲批上市后逐步放量，同時，在研產(chǎn)品長效GLP-1 RAY1225注射液在臨床Ⅱ期試驗(yàn)的結(jié)果，展現(xiàn)出了較好的療效和安全性，國內(nèi)商業(yè)化落地后，持續(xù)關(guān)注其海外權(quán)益授權(quán)，我們維持此前盈利預(yù)測，2025~2027年收入分別28.08/31.23/35.01億元，同比增長13.8%/11.2%/12.1%；歸母凈利潤3.05/3.43/3.91億元，同比增長201.9%/12.5%/14.0%，對應(yīng)估值為62X/55X/48X。維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，BD項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。