>> 國(guó)盛證券-投資策略：融資保證金比例上調(diào)有何影響？-260121
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
楊柳，王昱涵 |
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一、策略專題：融資保證金比例上調(diào)有何影響？
2026年1月14日午間，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，對(duì)市場(chǎng)情緒造成擾動(dòng)。本文對(duì)歷史情境進(jìn)行回顧，以判斷本次事件可能的后續(xù)影響。
2015年11月13日，融資保證金最低比例由50%提高至100%。背景看，彼時(shí)處于2015年熊市結(jié)束后的反彈階段，指數(shù)臨近但并未觸及前期重要阻力位。融資保證金最低比例調(diào)整后，指數(shù)短期未見(jiàn)明顯擾動(dòng)，仍處于反彈過(guò)程中，但融資環(huán)境的確出現(xiàn)了一定變化，融資凈買入規(guī)?？s水并逐漸轉(zhuǎn)負(fù)，兩融交易金額占比逐漸回落。
行業(yè)層面看，2015年融資保證金最低比例調(diào)整前后1個(gè)月，絕大多數(shù)行業(yè)融資情況保持穩(wěn)定，且部分前期凈流入較多的行業(yè)在后續(xù)仍保持了一定的凈流入規(guī)模，僅前期凈流入規(guī)模顯著較多的非銀金融與證券行業(yè)出現(xiàn)了明顯的凈流出現(xiàn)象。
對(duì)比2015年，當(dāng)前無(wú)論是A股市場(chǎng)環(huán)境或是資本市場(chǎng)政策，都明顯更加呵護(hù)投資者情緒，2015年尚且未見(jiàn)指數(shù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，當(dāng)前或也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。行業(yè)層面看，近1個(gè)月并沒(méi)有融資凈流入規(guī)模偏多到“異?！背潭鹊男袠I(yè)，本次事件對(duì)行業(yè)表現(xiàn)的擾動(dòng)可能也相應(yīng)偏弱，但短期內(nèi)我們也不妨對(duì)部分前期融資凈流入規(guī)模居前的行業(yè)保持觀察，包括一級(jí)行業(yè)的電子、國(guó)防軍工，二級(jí)行業(yè)的半導(dǎo)體、通信設(shè)備、軍工電子等。
二、本周市場(chǎng)表現(xiàn)與政策事件（本周指1月16日當(dāng)周）
2.1 A股復(fù)盤(pán)：指數(shù)升勢(shì)出現(xiàn)波折，成交量能沖高回落
本周A股升勢(shì)出現(xiàn)波折，周初市場(chǎng)延續(xù)了前期的樂(lè)觀情緒，周三滬指最高上行至4190.87點(diǎn)，但周三午間滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，市場(chǎng)交易情緒明顯降溫，隨后滬指連續(xù)兩日調(diào)整，市場(chǎng)成交量能也從最高的臨近4萬(wàn)億回落至略超3萬(wàn)億水平，以商業(yè)航天為代表的短期熱點(diǎn)題材大幅回調(diào)，產(chǎn)業(yè)催化下電網(wǎng)設(shè)備、半導(dǎo)體逆勢(shì)而上。當(dāng)前A股ERP為2.45%，周內(nèi)變動(dòng)2.39bp，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回落。
本周A股指數(shù)多數(shù)上漲，科創(chuàng)50和中證500表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，科技TMT和上游資源、中盤(pán)、中市盈率和微利股占優(yōu)。
申萬(wàn)行業(yè)多數(shù)下跌，計(jì)算機(jī)、電子和有色金屬漲幅居前，周度漲跌幅分別為3.82%、3.77%和3.03%。計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)主因GEO概念相關(guān)的題材交易；電子中半導(dǎo)體方向領(lǐng)漲，人工智能需求旺盛，臺(tái)積電2025年第四季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期，對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)形成催化；有色金屬表現(xiàn)受外圍事件影響，美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾啟動(dòng)刑事調(diào)查，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，催化貴金屬表現(xiàn)。
2.2全球權(quán)益：漲跌參半，亞洲股市領(lǐng)漲
全球權(quán)益市場(chǎng)漲跌參半。韓國(guó)KOSPI、日經(jīng)225、臺(tái)灣證交所表現(xiàn)居前，本周漲跌幅分別為5.55%、3.84%、3.70%。
美股本周表現(xiàn)平淡，三大指數(shù)小幅收跌。近期美股整體缺乏催化，延續(xù)著較為平淡的震蕩走勢(shì)，結(jié)構(gòu)上看道指、標(biāo)普500表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于納指。
2.3大類資產(chǎn)：商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，中美利差擴(kuò)張
權(quán)益方面，本周全球市場(chǎng)上漲0.33%。商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌幅分別為1.25%、2.61%、-1.35%和0.37%，銅金比、油金比均回落。利率債方面，中債長(zhǎng)短端利率均回落，
美債長(zhǎng)短端利率均回升，10年期中美利差擴(kuò)張。匯率方面，美元指數(shù)上漲0.26%，人民幣升值0.12%。
2.4政策事件：央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率；融資保證金比例提高
國(guó)內(nèi)宏觀：（1）2025年12月出口同比增速相比11月進(jìn)一步回升；（2）新增信貸連續(xù)6個(gè)月同比少增，新增社融規(guī)模好于預(yù)期；（3）央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。
金融市場(chǎng)：（（1）經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例；（2）1月14日多只權(quán)重股尾盤(pán)競(jìng)價(jià)再現(xiàn)巨額壓?jiǎn)危唬?）證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)肅查處過(guò)度炒作乃至操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為、堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落。
海外宏觀：（（1）美國(guó)司法部已就美聯(lián)儲(chǔ)總部翻修相關(guān)事宜，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾啟動(dòng)刑事調(diào)查；（2）美國(guó)12月CPI符合預(yù)期、核心CPI略低于預(yù)期。
國(guó)際關(guān)系：未排除動(dòng)武可能，特朗普稱將“觀望”伊朗局勢(shì)發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)：（1）榮昌生物與艾伯維簽署授權(quán)許可協(xié)議，最高可獲49.5億美元里程碑付款；（2）人工智能需求旺盛，臺(tái)積電2025年第四季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期；（3）“十五五”國(guó)網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)4萬(wàn)億元，較“十四五”投資增長(zhǎng)40%；（4）英偉達(dá)悄然修改技術(shù)論文錯(cuò)誤表述，大幅下調(diào)數(shù)據(jù)中心銅使用量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化
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