>> 國盛證券-2025年社融回顧與2026年展望：財政色彩漸濃-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園，穆仁文 |
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事件：2026年1月15日，央行披露2025年12月貨幣金融數(shù)據(jù)（2025年12月新增人民幣貸款9100億，前值3900億，預期6794億，去年同期9900億；新增社融2.21萬億，前值2.49萬億，預期1.82萬億，去年同期2.85萬億；存量社融增速8.3%，前值8.5%；M2同比8.5%，預期7.9%，前值8%；M1同比3.8%，預期3.8%，前值4.9%）。同日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹貨幣金融政策支持實體經濟高質量發(fā)展成效。
核心結論：全年看，2025年信用擴張邊際改善、節(jié)奏也明顯前置，但對財政擴張依賴加深、政府債券占社融比重創(chuàng)歷史新高，居民部門信用擴張明顯放緩，地產、消費等經濟內生動能仍然偏弱。單月看，新增信貸連續(xù)6個月同比少增，結構表現(xiàn)分化，企業(yè)部門表現(xiàn)好于居民部門，政策性金融工具落地可能是主要拉動；新增社融規(guī)模好于預期，企業(yè)債券、信貸同比多增是主要支撐。往后看，繼續(xù)提示：當前經濟仍屬于“弱現(xiàn)實”，實際下行壓力仍大，2026年“兩新”政策提前下達，指向政策將主動靠前發(fā)力、力爭經濟“開門紅”。具體到貨幣端，本次央行發(fā)布會宣布結構性貨幣政策工具“降價擴容”，釋放了政策著力穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的信號，并表示降準降息“仍有空間”，也進一步明確了貨幣寬松大方向，具體有三點關注。
1、全年看，2025年信用擴張邊際改善、節(jié)奏也明顯前置，但對財政擴張依賴加深、政府債券占社融比重創(chuàng)歷史新高，居民部門信用擴張明顯放緩，地產、消費等經濟內生動能仍然偏弱?？偭可?，2025年新增社融35.6萬億，同比多增3.34萬億；新增信貸16.27萬億，同比少增1.82萬億。結構上，政府債券新增13.84萬億、同比多增2.54萬億，是社融的主要拉動項，占社融比重也升至38.9%、為歷史新高；居民部門新增信貸4417億、同比少增2.28萬億，創(chuàng)2007年以來最低水平；企業(yè)部門新增信貸15.47萬億、同比多增1.14萬億，新增債券2.39萬億、同比多增4823億。節(jié)奏上，信用擴張前值特征明顯，Q1新增社融占全年比重為42.6%、明顯高于過去4年均值的37.8%，Q1新增信貸占全年比重達60.9%、也明顯高于過去4年均值的45.3%。
2、單月看，新增信貸連續(xù)6個月同比少增，結構表現(xiàn)分化，企業(yè)部門表現(xiàn)好于居民部門；新增社融規(guī)模好于預期、也好于季節(jié)性，企業(yè)債券、信貸同比多增是主要支撐，政府債券延續(xù)拖累。總量上，12月新增信貸9100億，同比少增800億，好于市場預期，但低于季節(jié)性。新增社融2.21萬億，同比少增6462億，好于市場預期，也好于季節(jié)性。結構上，居民部門連續(xù)3個月“去杠桿”，短貸、中長貸均同比少增，指向消費、地產仍偏弱。企業(yè)端表現(xiàn)有所改善，短貸、中長貸同比均多增，政策性金融工具落地可能是主要原因，但票據(jù)沖量特征延續(xù)。
3、往后看，繼續(xù)提示：當前經濟仍屬于“弱現(xiàn)實”，實際下行壓力仍大，2026年“兩新”政策提前下達，指向政策將主動靠前發(fā)力、力爭2026年經濟“開門紅”。當前經濟表現(xiàn)除了出口較強，大部分指標延續(xù)“低溫”、且呈現(xiàn)加速下滑跡象，尤其是消費和投資，指向當前經濟內生動能仍弱、需求不足的問題仍突出。2026年“兩新”政策提前下達，指向政策主動靠前發(fā)力，釋放了搶開局、力爭2026年經濟“開門紅”的信號。
4、具體到貨幣端，本次（1.15）央行發(fā)布會宣布結構性貨幣政策工具“降價擴容”，釋放了政策著力穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的信號，并表示降準降息“仍有空間”，也進一步明確了貨幣寬松大方向。具體來看，有三點關注：
1）下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點、并增加部分工具額度，旨在穩(wěn)增長、穩(wěn)預期，也有穩(wěn)定銀行息差、強化結構性工具價格優(yōu)而的考量。具體來看：一是當前經濟下行壓力仍大，結構性政策工具“降息擴容”有助于釋放政策穩(wěn)增長信號；二是能夠降低銀行負債端成本、穩(wěn)定息差，為降息創(chuàng)造一定條件；三是客觀上近年來由于存款利率快速下降，結構性貨幣政策工具的價格優(yōu)而減弱，定向降息有助于強化結構性工具的價格優(yōu)而、加大對特定領域的支持利率，促進經濟結構轉型和高質量發(fā)展。
2）明確降準降息“仍然有空間”，進一步確認貨幣寬松大方向，但節(jié)奏仍有待觀察，基本面是核心考量。會議明確指出降準降息“仍有空間”，同時外部匯率約束、內部銀行息差約束也均有所緩解。但在當前常規(guī)貨幣政策空間不斷收窄的背景下，央行操作會更加謹慎，總量寬松的節(jié)奏仍有待觀察，傾向于認為地產、基建、出口等基本面相關指標是核心考量，預計一季度末是重要觀察窗口。
3）表示將“靈活開展國債買賣”，更好地保障國債“以合理成本順利發(fā)行”，有兩層含義。一是國債買賣能直接影響利率水平，后續(xù)需要緊盯央行買賣國債操作；二是明確了財政的發(fā)債成本是央行調控的重要考量，利率上行是有頂?shù)模唧w水平仍需觀察。實際上，央行在2025年年初就明確表示要避免“擴張性財政政策產生加息壓力，削弱財政擴張效果”。
5、短期看，有4點關注：1）央行一季度可能的降準降息；2）財政靠前發(fā)力對流動性的擾動，以及央行的應對；3）1月地方兩會（關注各地GDP、CPI等
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