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事件：1月21日，公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為18.8-21.5億元，同比增長40%~60%，扣非凈利潤為18.3-21.1億元，同比增長39.19%-60.40%。
　　業(yè)績符合市場預(yù)期，匯兌損失負(fù)向影響。公司25年歸母凈利中值為20.15億元，同比增長50%。單Q4歸母凈利潤為4.16-6.84億元，環(huán)比變動26.6%~+20.9%，中值為5.5億元，環(huán)比下滑2.9%。年度業(yè)績主要得益于人工智能行業(yè)加速發(fā)展與全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)，帶動了高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長，疊加公司智能制造持續(xù)降本增效，共同促進(jìn)了公司有源和無源產(chǎn)品線營收增長。此外因匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升，對業(yè)績增長產(chǎn)生一定負(fù)向影響。我們認(rèn)為，25年第四季度人民幣加速升值，匯兌損失對公司業(yè)績的負(fù)向影響或進(jìn)一步加重，公司核心產(chǎn)品處于代際切換期，客戶拉貨節(jié)奏及上游物料供應(yīng)情況對季度業(yè)績影響較大。
　　1.6T平臺起量在即，公司有望核心受益。英偉達(dá)最新GB300系統(tǒng)已于2025年下半年批量出貨，配套應(yīng)用ConnectX-8網(wǎng)卡，釋放1.6T光模塊需求。公司布局1.6T光引擎，已實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交付，目前正處于持續(xù)起量的過程中，此外還在推進(jìn)適用于1.6T硅光收發(fā)模塊高功率光引擎的開發(fā)。隨著英偉達(dá)更下一代算力平臺的放量，我們預(yù)計(jì)公司1.6T光引擎等相關(guān)產(chǎn)品也將快速起量，成為公司業(yè)績增長的重要引擎。
　　CPO進(jìn)入商用元年，公司卡位優(yōu)勢明顯。英偉達(dá)在2025年GTC發(fā)布了以太網(wǎng)和IB網(wǎng)的CPO交換機(jī)，并有望在今年實(shí)現(xiàn)批量商用。最近CES期間英偉達(dá)更新了以太網(wǎng)CPO交換機(jī)設(shè)計(jì)，批量商用節(jié)奏加快。公司已成為英偉達(dá)供應(yīng)鏈合作伙伴，并積極布局適用于CPO-ELS模塊應(yīng)用的多通道高功率激光器的開發(fā)、適用于CPO應(yīng)用場景的多通道光纖耦合陣列的開發(fā)（FCFAU）等新產(chǎn)品。公司與頭部客戶深度綁定，具有明顯的卡位優(yōu)勢，未來有望在CPO商用起量和應(yīng)用場景從Scale-out網(wǎng)絡(luò)向Scale-up網(wǎng)絡(luò)拓展等光互聯(lián)的行業(yè)演進(jìn)變革中核心受益。
　　海外產(chǎn)能布局充足，產(chǎn)能逐步提升。公司目前在泰國分兩期投產(chǎn)生產(chǎn)基地，第一期項(xiàng)目已于2024年年中投入使用，正在根據(jù)客戶需求增加產(chǎn)能；第二期項(xiàng)目已經(jīng)完成裝修交付。未來公司將根據(jù)客戶需求動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能，逐步提升產(chǎn)能利用率，有望增強(qiáng)收入和利潤增長動力。
　　盈利預(yù)測：考慮到25年匯兌等影響，我們下調(diào)公司25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為20.1/31.9/41.8億元（前值為23.5/32.2/40.3億元）。2026年1月21日收盤價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為73/46/35倍，公司在1.6T和CPO布局領(lǐng)先，與頭部客戶深度綁定，有望核心受益行業(yè)需求釋放，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求釋放不及預(yù)期，客戶技術(shù)路線及供應(yīng)格局發(fā)生變化。