>> 浙商證券-天孚通信(300394)2025年三季報點評：業(yè)績符合預期，1.6T起量-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張建民,王逢節(jié) |
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業(yè)績穩(wěn)健增長，1.6T逐步放量
2025年前三季度，公司營收39.18億元，同比+63.6%，歸母凈利潤14.65億元，同比+50.1%。扣非歸母凈利潤14.31億元，同比+50.4%。毛利率51.87%，同比6.34pct，費用端持續(xù)優(yōu)化，凈利率37.4%，同比-3.43pct。
分季度來看，25Q3營收14.6億元，同比+74.37%，環(huán)比-3.23%，歸母凈利潤5.66億元，同比+75.67%，環(huán)比+0.8%。季度毛利率為53.68%，同比-5.36pct，環(huán)比1.38pct，凈利率為38.72%，同比+0.31pct，環(huán)比+1.55pct。公司業(yè)務端整體保持穩(wěn)定增長，有源業(yè)務處于800G向1.6T升級的過渡期，無源業(yè)務產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，我們預計隨著客戶1.6T需求放量，公司業(yè)績有望保持階梯式增長。
AI帶動高端光模塊配套產(chǎn)品放量
AI人工智能場景化應用帶來算力需求的快速增長，推動了全球數(shù)據(jù)中心和算力網(wǎng)絡擴容建設。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2023-2025年人工智能領域光模塊銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2025-2026年光模塊市場年增長率將達30-35%，2026-2030年間，人工智能縱向擴展網(wǎng)絡中的光聯(lián)接應用將進一步推動市場擴張。
公司積極把握AI發(fā)展和算力需求快速增長的機遇，作為全球領先的光器件產(chǎn)品和解決方案龍頭企業(yè)，在高速數(shù)通光模塊領域，公司推出800G、1.6T等配套產(chǎn)品，包括光引擎以及上游無源光器件，已在多個客戶實現(xiàn)批量交付。
高速光引擎的量產(chǎn)幫助公司實現(xiàn)業(yè)務上的縱向垂直整合，提升公司在光模塊內(nèi)部的單位價值量，同時光引擎是CPO環(huán)節(jié)核心硬件，符合技術長期發(fā)展趨勢。
技術保持領先，全球化產(chǎn)能布局
公司保持高研發(fā)投入，在研項目圍繞1.6T、硅光和CPO等技術方向，滿足客戶高端需求，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品制程工藝，加大自動化導入，為客戶持續(xù)降低量產(chǎn)成本。
深化全球業(yè)務布局，持續(xù)擴充海外產(chǎn)能。公司有序推進客戶在全球多基地的平衡生產(chǎn)，為客戶提供多樣化、差異化選擇，提升泰國生產(chǎn)基地的規(guī)模交付能力，同時擴充更多新產(chǎn)品線NPI落地，確?？蛻艄湴踩?。
盈利預測與估值
公司是國內(nèi)光器件一體化平臺龍頭服務商，通過內(nèi)生外延不斷擴展自身產(chǎn)品線，無源業(yè)務穩(wěn)定增長，光引擎實現(xiàn)大批量交付，有源業(yè)務蓄勢待發(fā)。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為21.4億元/30.39億元/41.83億元，對應2025年PE為51倍，維持“買入”評級。
風險提示
數(shù)通市場需求不及預期；產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預期；新業(yè)務進展不及預期
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