>> 華源證券-固收專題報(bào)告：銀行自營債券投資有何特征？-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
1695KB |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點(diǎn)：
銀行自營金融投資項(xiàng)目通常包含以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融投資（FVTPL）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融投資（FVOCI）及以攤余成本計(jì)量的金融投資（AC）。截至25Q3，42家上市銀行金融投資總規(guī)模為101.50萬億元。按報(bào)表科目劃分，F(xiàn)VTPL賬戶規(guī)模13.23萬億元，占比13.0%；FVOCI賬戶規(guī)模29.87萬億元，占比29.4%；AC賬戶規(guī)模58.40萬億元，占比57.5%。按資產(chǎn)類別劃分，截至25Q2，債券投資規(guī)模79.08萬億元，在總金融投資規(guī)模中占比84.46%；權(quán)益投資規(guī)模0.86萬億元，占比0.91%；基金及其他投資規(guī)模13.07萬億元，占比13.96%。自23Q4至25Q3，從報(bào)表科目來看，F(xiàn)VOCI賬戶投資規(guī)模增長較多，主要系債券投資增長。
銀行自營所投資信用債主要放入FVOCI賬戶，所投資利率債主要放入AC賬戶。根據(jù)42家上市銀行25Q2金融投資數(shù)據(jù)，放入AC賬戶的利率債投資規(guī)模為約42.83萬億元，在利率債總投資規(guī)模中占比73.2%；放入FVOCI的信用債投資規(guī)模為約6.75萬億元，在信用債總投資規(guī)模中占比45.2%。從不同類型銀行金融投資規(guī)模占比（分賬戶類型）來看，大行、股份行三類賬戶規(guī)模占比相對(duì)平穩(wěn)；城農(nóng)商行AC類有所下降、城商行FVOCI類有所提升，這背后或表明銀行自營投資由配置向交易思維轉(zhuǎn)變、中小行資本利得博弈訴求更強(qiáng)。
2025年債市或主要靠銀行自營加大配置。2025年前11個(gè)月，中國債市余額增加19.7萬億，其中，政府債券增量達(dá)13.2萬億，金融債增量達(dá)3.5萬億。從投資端來看，前11個(gè)月銀行業(yè)自營債券投資增量達(dá)14.3萬億，超過2024年全年增量，占同時(shí)期債券規(guī)模增量的72.7%。2025年政府債券發(fā)行較多，疊加信貸需求低迷，銀行大幅加大了債券投資力度。
根據(jù)中債登、上清所及上交所托管數(shù)據(jù)，截至25Q3銀行自營債券持倉規(guī)模為96.5萬億元，較6月末（92.8萬億元）增加4%，主要債券投資品種為利率債。按不同債券品種來看，截至25Q3，銀行利率債投資占比80.7%，信用債占比11.7%，同業(yè)存單占比5.7%，其他債券占比1.8%。利率債中，國債規(guī)模占比33.3%，地方政府債占比48.3%，政策性銀行債占比17.8%。
根據(jù)中債登、上清所及上交所托管數(shù)據(jù)，截至25Q3銀行自營債券持倉占債券托管總量的48.21%，對(duì)債市定價(jià)有較大影響，但影響程度因券種而異。具體而言，銀行自營利率債持倉占利率債托管總量的63.6%，對(duì)債市定價(jià)有較大影響。除此之外，銀行自營為金融債與同業(yè)存單重要的持有方，分別占其托管總量的36.8%及27.5%，對(duì)其信用利差與一級(jí)發(fā)行利率擁有較大的定價(jià)影響力。相比之下，在企業(yè)/公司債市場，銀行自營持倉占比較低，為14.7%，其對(duì)該市場的定價(jià)能力較低。
25年上半年上市銀行自營整體對(duì)流動(dòng)性訴求提升，不同類型上市銀行金融投資剩余期限結(jié)構(gòu)存在差異。分銀行類型來看，截至25Q2大行剩余期限5年以上金融投資占比最高，為43.0%；股份行與城農(nóng)商行持倉重心為剩余期限1-5年，其次為5年以上；農(nóng)商行金融投資規(guī)模較小，剩余期限分布相對(duì)均衡，剩余期限1-5年的略多。
自24年末至25Q2，各類型上市銀行剩余期限3個(gè)月以內(nèi)金融投資占比均有所上升，增幅在0.29pct至1.80pct之間，反映25年上半年銀行自營整體對(duì)流動(dòng)性的訴求提升。除此之外，不同類型上市銀行金融投資剩余期限結(jié)構(gòu)存在差異：大行與股份行呈現(xiàn)“縮短久期”特征，剩余期限5年以上債券占比分別下降0.97和0.83個(gè)百分點(diǎn)，其中大行3-12個(gè)月品種亦下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。這或與長端利率債價(jià)格處于高位后，部分機(jī)構(gòu)止盈兌現(xiàn)、轉(zhuǎn)向短久期資產(chǎn)有關(guān)。城農(nóng)商行則采取“啞鈴型”策略，短端（剩余期限3個(gè)月以內(nèi)）與超長端（剩余期限5年以上）占比合計(jì)分別提升2.86和1.95個(gè)百分點(diǎn)，而中間剩余期限（3個(gè)月至5年）顯著收縮4.81個(gè)百分點(diǎn)，或反映出中小銀行在調(diào)整中兼顧流動(dòng)性與收益，減持中等久期資產(chǎn)，并向高流動(dòng)性短債與可鎖定長期收益的資產(chǎn)兩端集中。
銀行自營債券投資行為主要受到三類指標(biāo)影響，分別為資本充足率要求、流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)、銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。1）資本充足率要求：即商業(yè)銀行持有的、符合《商業(yè)銀行資本管理辦法》（2023年）規(guī)定的資本凈額與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之間的比率。具體而言，商業(yè)銀行債券投資中商業(yè)銀行的國債、政金債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，地方一般債和專項(xiàng)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別為10%、20%，一般企業(yè)債券及非銀金融機(jī)構(gòu)普通債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%-100%。2）流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)：其中與銀行自營債券投資行為較為相關(guān)的為流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)，其中國債按照市價(jià)計(jì)入合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，而信用債視信用評(píng)級(jí)給予折扣系數(shù)，因此為滿足不低于100%的監(jiān)管要求，機(jī)構(gòu)需持有一定的利率債，特別是國債。3）銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：國有大行、股份行和郵儲(chǔ)銀行的最大經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)不能超過其一級(jí)資本的15%，也即ΔEVE不能超過15%。
股份行為利率債二級(jí)交易主力，大行及政策性銀行買賣規(guī)模較小。25Q3股份行買入利率債12.83萬億元，賣出13.91萬億元，為利率債二級(jí)交易主力；大行及政策行買入（4.83萬億）及賣出
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