>> 國信證券-安踏體育(02020.HK)四季度安踏集團(tuán)增長穩(wěn)健，各品牌全年增速達(dá)成管理層指引-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
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| 276KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔，劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
1月20日，公司公告第四季度及全年最新營運表現(xiàn)，2025第四季度，安踏主品牌錄得低單位數(shù)負(fù)增長，F(xiàn)ILA錄得中單位數(shù)正增長，其他品牌錄得35-40%正增長；2025全年安踏主品牌錄得低單位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA錄得中單位數(shù)正增長，其他品牌錄得45-50%正增長。
國信紡服觀點：
1、2025第四季度：安踏集團(tuán)整體增長穩(wěn)健，其中其他品牌延續(xù)高增長態(tài)勢，安踏品牌增長環(huán)比放緩，F(xiàn)ILA品牌增長環(huán)比提速；折扣整體承壓、庫存健康；安踏品牌渠道升級與海外拓展同步推進(jìn)；各品牌全年流水增速符合管理層此前指引。
2、風(fēng)險提示：關(guān)稅政策不確定性；品牌形象受損；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
3、投資建議：看好集團(tuán)多品牌全球化運營下，持續(xù)好于行業(yè)的成長潛力2025年四季度社零增速放緩、氣溫回升、春節(jié)旺季時間延后，疊加行業(yè)整體去庫和價格競爭加劇，服裝消費持續(xù)承壓。集團(tuán)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，定位大眾市場的安踏主品牌受大環(huán)境影響較大，四季度流水出現(xiàn)同比小幅下滑；FILA品牌增長逆勢提速，其他品牌（迪桑特、可隆等）延續(xù)高增，所有品牌全年流水增速符合管理層此前指引；中長期，安踏集團(tuán)憑借在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的布局，有望持續(xù)增強在全球運動市場的競爭力。基于宏觀消費環(huán)境存在不確定性，以及2026體育大年公司營銷費用預(yù)計增加，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為132.1/139.3/155.8億元（前值為132.4/152.2/171.6億元），可比口徑的利潤增長分別為+10.7%/5.5%/11.9%（2024年剔除Amer上市和配售權(quán)益攤薄所得的可比口徑利潤為119.3億元）。基于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)合理估值區(qū)間至107-112港元（前值為116-121港元），對應(yīng)2026年20-21XPE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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