>> 中信建投-2025年海外債年度復(fù)盤：美債降息引領(lǐng)，中資債市走強(qiáng)-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
2544KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽，尚曉岑 |
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核心觀點(diǎn)
在全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性與分化并存的格局下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速反彈超預(yù)期，衰退風(fēng)險(xiǎn)可控但動(dòng)能不足，美國(guó)通脹仍具粘性以及持續(xù)爆冷的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，使得美聯(lián)儲(chǔ)防范“雙重風(fēng)險(xiǎn)”難度加劇。2026年美債或呈現(xiàn)分化格局，短端收益率隨降息節(jié)奏下行，長(zhǎng)端收益率期限溢價(jià)仍然較高。中資美元債方面，2025年中資美元債發(fā)行規(guī)模呈低位回升態(tài)勢(shì)，且與境內(nèi)利差壓縮后仍有顯著超額收益，2026年發(fā)行端有望延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)但難現(xiàn)大幅放量，二級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)走強(qiáng)。點(diǎn)心債方面，2025年點(diǎn)心債一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)總量維持較高水平，且信用風(fēng)險(xiǎn)較中資美元債更低，但由于銀行債占比較大，總體利差較薄。
主要內(nèi)容
全球及美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境
2025年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性與分化并存的格局，IMF于2025年10月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示2025和2026年全球GDP實(shí)際增速均分別為3.2%和3.1%，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速顯著低于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速。美國(guó)方面，三季度GDP的超預(yù)期表現(xiàn)短期內(nèi)削弱了美聯(lián)儲(chǔ)降息緊迫性；通脹有所回落但高于目標(biāo)；勞動(dòng)力市場(chǎng)整體疲軟、波動(dòng)加劇；市場(chǎng)降息預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)給出的點(diǎn)陣圖有所背離。
美債
2025年1-3月美債收益率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，4月關(guān)稅所帶來的美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得美債作為傳統(tǒng)“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的功能降低，遭遇大量拋售，美債利率大幅上行，關(guān)稅博弈緩解后，美國(guó)股債均迎來反彈。5月中下旬，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和降息預(yù)期降低，美債利率再次上行。下半年開始，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)不及預(yù)期，美債利率呈現(xiàn)短端快速下行、長(zhǎng)端高位震蕩的分化格局。
中資美元債
2025年中資美元債發(fā)行規(guī)模呈低位回升態(tài)勢(shì)，但發(fā)行結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化，主要由地產(chǎn)債債務(wù)重組推動(dòng)，城投債發(fā)行規(guī)模小幅回升，而產(chǎn)業(yè)債新增供給持續(xù)偏少，反映出實(shí)體企業(yè)境外融資意愿仍未完全修復(fù)。二級(jí)市場(chǎng)整體呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、境內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋及跨境配置需求提升等因素驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)總體持續(xù)走強(qiáng)，中資美元債指數(shù)上漲6.95%，利差持續(xù)壓縮，城投債和地產(chǎn)債壓縮明顯。2026年預(yù)期方面，發(fā)行端有望延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)但難現(xiàn)大幅放量，二級(jí)市場(chǎng)或持續(xù)走強(qiáng)，利差壓縮。
點(diǎn)心債
2025年點(diǎn)心債一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)總量維持較高水平、結(jié)構(gòu)持續(xù)分化的特征。城投和地產(chǎn)板塊因監(jiān)管收緊出現(xiàn)顯著收縮，而科技企業(yè)、主權(quán)機(jī)構(gòu)等或成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。展望2026年，點(diǎn)心債市場(chǎng)將進(jìn)一步向市場(chǎng)化、多元化、國(guó)際化演進(jìn)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
海外市場(chǎng)衰退風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)時(shí)間通脹及俄烏沖突對(duì)海外市場(chǎng)造成較大負(fù)面影響。海外市場(chǎng)衰退風(fēng)險(xiǎn)、逆全球化風(fēng)險(xiǎn)不易察覺，海外貨幣政策、財(cái)政和貿(mào)易政策等對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也可能被忽視。
地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)：俄烏地緣沖突存在激化和擴(kuò)大化可能，巴以沖突持續(xù)，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷推出，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，政府債供給充裕。寬信用如果進(jìn)一步加速將使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高，投資者要求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)收益率提升，拉動(dòng)債券收益率上行，價(jià)格下跌。
數(shù)據(jù)整理的時(shí)效性：本文重點(diǎn)介紹債券市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)更新到數(shù)據(jù)庫(kù)披露的最新數(shù)據(jù)，但仍然存在更新不及時(shí)、數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)：近幾年美元兌人民幣匯率波動(dòng)較大，鎖匯不當(dāng)可能因匯率變動(dòng)面臨成本變高，收益縮水，形成損失。
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