>> 信達(dá)證券-CXO行業(yè)跟蹤報(bào)告：高景氣度有望持續(xù)，JPM大會(huì)更新要點(diǎn)解讀-260122
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
唐愛金，賀鑫 |
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本期內(nèi)容提要:
創(chuàng)新藥融資顯著修復(fù)，2026年伊始開門紅。
國(guó)內(nèi)需求：根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資事件512件，同比增長(zhǎng)約18%；2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資金額146.84億美元，同比增長(zhǎng)約127%，其中一級(jí)市場(chǎng)融資金額52.05億美元，同比增長(zhǎng)約24%，二級(jí)市場(chǎng)融資金額94.66億美元，同比增長(zhǎng)約317%。整體來看，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)觸底回升，其中二級(jí)市場(chǎng)融資發(fā)揮重要作用，一級(jí)市場(chǎng)融資同樣實(shí)現(xiàn)回暖。與此同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易火熱，企業(yè)具備自我造血能力，根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易總金額1,388億美元，其中BD交易首付款金額75億美元，均創(chuàng)歷史新高。
海外需求：根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2025年海外創(chuàng)新藥融資事件達(dá)到754件，同比下降約16%；2025年海外創(chuàng)新藥融資金額達(dá)到421.36億美元，同比下降約22%。美聯(lián)儲(chǔ)加息/降息可以影響融資成本，海外融資波動(dòng)和降息節(jié)奏密切相關(guān)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息后，海外融資情況曾經(jīng)略有改善，后來隨著降息預(yù)期延后，2025年海外融資情況略有回落，隨著2025年9月以來美聯(lián)儲(chǔ)再次進(jìn)入降息周期，連續(xù)3次累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，2026年伊始海外創(chuàng)新藥融資實(shí)現(xiàn)開門紅，根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月19日海外創(chuàng)新藥累計(jì)融資33.3億美元，其中一級(jí)市場(chǎng)融資19.67億美元，二級(jí)市場(chǎng)融資13.36億美元。
藥明康德：業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼，TIDES業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
藥明康德發(fā)布2026年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約454.56億元，同比增長(zhǎng)約15.84%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約21.40%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)約149.57億元，同比增長(zhǎng)約41.33%。藥明康德JPM大會(huì)發(fā)表主題演講，我們認(rèn)為本次演講主要有以下亮點(diǎn)：1）公司再次強(qiáng)調(diào)獨(dú)特的CRDMO模式，過去一年一體化研究平臺(tái)為公司貢獻(xiàn)接近65%的新客戶；大約30%的IND項(xiàng)目同時(shí)使用公司的早期藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前測(cè)試服務(wù)；截至2025年9月底，D&M現(xiàn)有管線總計(jì)超3,400個(gè)，2025年前三季度D&M管線新增的621個(gè)分子中，有250個(gè)分子來自R階段；2025年前三季度，后期的商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目達(dá)到167個(gè)，同期這些分子的收入增長(zhǎng)超過150%。2）公司深度參與GLP-1領(lǐng)域，目前藥明康德平臺(tái)上的GLP-1管線增至24個(gè)，其中有15個(gè)處于II期和III期臨床階段，處于全球臨床階段的GLP-1候選藥物中，藥明康德支持了36個(gè)小分子藥物中的12個(gè)，56個(gè)多肽藥物中的11個(gè)；隨著產(chǎn)能逐季度爬坡，公司TIDES業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2025年收入同比增長(zhǎng)將超過90%。
藥明生物：雙多抗業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，PPQ項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。
藥明生物JPM大會(huì)發(fā)表主題演講，2026年有望加速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為本次演講主要有以下亮點(diǎn)：1）公司強(qiáng)調(diào)2025年新增209個(gè)綜合項(xiàng)目，創(chuàng)歷史新高，209個(gè)新簽項(xiàng)目的2/3是雙多抗和抗體偶聯(lián)藥物，其中雙多抗表現(xiàn)最為亮眼，截至2025年底公司擁有196個(gè)雙多抗項(xiàng)目，目前3個(gè)項(xiàng)目在商業(yè)化生產(chǎn)階段，均為高潛力資產(chǎn)，2025年雙多抗貢獻(xiàn)近20%的集團(tuán)總收入，同比增長(zhǎng)超過120%。2）公司強(qiáng)調(diào)擁有豐富PPQ項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，2025年完成28個(gè)PPQ項(xiàng)目（同比增長(zhǎng)+75%），2026年已經(jīng)排期34個(gè)PPQ項(xiàng)目（基于現(xiàn)有合同，后續(xù)還將增加），考慮到PPQ項(xiàng)目距離商業(yè)化僅差一步之遙，公司豐富的PPQ項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有望進(jìn)入收獲期；截至2025年底，公司擁有74個(gè)臨床III期和25個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，為未來商業(yè)化生產(chǎn)收入奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3）公司研究服務(wù)業(yè)務(wù)（R）潛力巨大，2025年新簽交易的首付款和其他潛在收入達(dá)歷史新高，所帶來的潛在里程碑收入高達(dá)40億美元。
藥明合聯(lián)：擬收購東曜藥業(yè)，業(yè)務(wù)維持超高景氣度。
藥明合聯(lián)發(fā)布2026年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過45%；公司預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（不含利息收入和支出）同比增長(zhǎng)超過45%，扣除匯率變動(dòng)影響后，公司預(yù)計(jì)該增長(zhǎng)率預(yù)期將超過65%。公司擬要約收購東曜藥業(yè)100%股權(quán)，我們認(rèn)為本次收購有望快速補(bǔ)充公司產(chǎn)能。藥明合聯(lián)JPM大會(huì)發(fā)表主題演講，我們認(rèn)為本次演講主要有以下亮點(diǎn)：1）公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不斷豐富，截至2025年底，公司累計(jì)開展1,039個(gè)發(fā)現(xiàn)階段項(xiàng)目、252個(gè)iCMC項(xiàng)目，其中包括18個(gè)PPQ項(xiàng)目和1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目；有70個(gè)項(xiàng)目成功從發(fā)現(xiàn)階段推進(jìn)至iCMC階段，憑借iCMC項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)居全球第一，2025年以超過24%的全球市場(chǎng)占有率（按2025年?duì)I收計(jì)）鞏固了行業(yè)領(lǐng)先地位。2）公司明確提出全球擴(kuò)張戰(zhàn)略，圍繞“產(chǎn)能擴(kuò)張、項(xiàng)目積累、全球布局”三駕馬車，構(gòu)建全球領(lǐng)先的生物偶聯(lián)藥研發(fā)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)：2025-2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30%-35%，到2030年使商業(yè)化生產(chǎn)（M端）項(xiàng)目與XDC分子營(yíng)收占比均突破20%。
泰格醫(yī)藥：臨床CRO供需改善顯著，公司業(yè)績(jī)彈性可觀。
泰格醫(yī)藥JPM大會(huì)發(fā)表主題演講，我們認(rèn)為臨床CRO行業(yè)供需關(guān)系顯著改善，泰格醫(yī)藥作為行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)彈性可觀：1）從需求端來看，2025年中國(guó)臨床試驗(yàn)IND批準(zhǔn)數(shù)量達(dá)到2,703個(gè)，同比增長(zhǎng)19%；啟動(dòng)的早期臨床試驗(yàn)數(shù)量達(dá)到1,168個(gè)，同比增長(zhǎng)13%；根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)臨床CRO行業(yè)預(yù)計(jì)2025-28年復(fù)合增
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