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2025年12月，中債登和上清所債券托管總量為179萬億，全年增量為18.67萬億元，同比增速為11.7%，相較2024年全年的13.9%小幅放緩。
　　一、12月央行資產(chǎn)負(fù)債表和托管量解讀
　　1、12月央行資產(chǎn)負(fù)債表：規(guī)模上行至48.16萬億元。（1）從資產(chǎn)端來看，年末央行積極投放“偏長”流動性，“對其他存款性公司債權(quán)”大幅增加。（2）從負(fù)債端來看，年末財政支出加速，財政資金回流商業(yè)銀行體系，政府存款季節(jié)性回落，“其他存款性公司存款”季節(jié)性增長；居民和企業(yè)持現(xiàn)需求較強，12月央行“貨幣發(fā)行”季節(jié)性增長。
　　2、12月央行托管量：央行創(chuàng)新工具凈投放規(guī)模合計為2137億元，中債-其他科目單月增量為1963億，兩者較為接近。
　　二、杠桿率：套息空間驅(qū)動下，機構(gòu)杠桿水平高于上一年同期
　　12月資金平穩(wěn)寬松疊加債市行情整體處于震蕩區(qū)間，機構(gòu)杠桿策略表現(xiàn)占優(yōu)，全市場質(zhì)押式回購月均成交量從11月的7.5萬億上升至12月的8.0萬億，1月以來基本維持在8.1萬億左右的水平；債基12月杠桿率均值從11月的119.0%上行至121.4%，1月以來小幅回落至120.6%，仍高于上一年同期水平。
　　三、分機構(gòu)：震蕩環(huán)境中配置盤積極承接，防守思路下交易盤縮久期
　　1、2025年機構(gòu)運行回顧：債市結(jié)束了連續(xù)兩年的收益率快速下行進入低位震蕩，機構(gòu)二級配債行為也發(fā)生了新的變化：（1）總量方面，所有機構(gòu)中保險、理財二級配債占比增加，銀行、基金占比回落。（2）分機構(gòu)來看，大行，增持國債老券、短融滿足主動配債需求，減持長端地方債緩解久期壓力；農(nóng)商行，存單性價比弱化導(dǎo)致大幅減持，增持7-10y政金債和30y國債；保險，超長債配置偏好進一步向地方債集中；基金，贖回壓力下減持中長端政金債；銀行理財，整改背景下配債縮久期，大幅增持存單。
　　2、2025年12月機構(gòu)行為回顧：（1）大行：二級配債力度強化，其中1y以內(nèi)國債和存單明顯放量，近期10-1y利差加速走擴；（2）農(nóng)商行：存單-國債利差走高，農(nóng)商行對于存單轉(zhuǎn)為凈買入，但仍在凈賣出長端利率債。（3）保險：12月超長債收益率震蕩上行，保險逢高增配，主要增持政府債。（4）基金：12月基金年末沖量，信用債ETF規(guī)?？缒旰罂焖傧陆?，跨年前后基金配債先上升后下降，防守思路下整體降久期。（5）理財：年末資金回流銀行表內(nèi)，配債規(guī)模季節(jié)性回落。（6）外資：單月凈流出規(guī)模增加，主要減持同業(yè)存單、國債。
　　四、分券種：債市托管量增量主要支撐項是政府債
　?。?）12月債券市場托管量增量回落至3026億，政府債是主要支撐項。
　?。?）利率債：12月凈融資規(guī)模由14951億下行至4789億。
　　（3）同業(yè)存單：銀行續(xù)發(fā)意愿有限，存單凈融資大幅下行。
　　后續(xù)來看，（1）1月14號監(jiān)管宣布上調(diào)融資保證金比例，權(quán)益市場降溫，風(fēng)險偏好小幅回落，目前宏觀利好基本消化，商品行情漲勢同步收窄，12月偏強的PMI、通脹、進出口數(shù)據(jù)落地，2月開始進入數(shù)據(jù)空窗期，而經(jīng)濟“開門紅”或主要在1月發(fā)力，除PMI外，投資、生產(chǎn)、消費分項還有待3月驗證，數(shù)據(jù)的影響或暫時下降。（2）考慮到年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間，目前收益率水平或處于全年核心波動區(qū)間的偏上位置，各類機構(gòu)年初配置需求逐步釋放，建議繼續(xù)布局票息，充分獲取票息時間價值。（3）結(jié)構(gòu)性策略而言，建議產(chǎn)品戶關(guān)注3-5y利率、9-10y地方債、5y和7y國開債挖掘凸點；保險配置資金可以關(guān)注長期限地方債的配置價值；此外關(guān)注1月5y攤余成本法債基集中到期對相應(yīng)期限信用債和政金債的利好作用。
　　風(fēng)險提示：股債蹺板效應(yīng)超預(yù)期壓制、配置盤需求大幅轉(zhuǎn)弱。