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本期投資提示：
　　國(guó)內(nèi)外汽車(chē)總量情況，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025Q4汽車(chē)產(chǎn)銷完成1018.6/1002.3萬(wàn)輛，同比分別+3.9%/+1.7%。①乘用車(chē)，2025Q4產(chǎn)銷分別完成901.8/884.5萬(wàn)輛，同比分別+2.2%/-0.3%。②商用車(chē)，2025Q4產(chǎn)銷分別完成116.8/117.8萬(wàn)輛，同比分別+19.4%/+20.0%。③海外，2025Q4汽車(chē)出口214.7萬(wàn)輛，同比+39.8%，其中新能源表現(xiàn)亮眼，出口85.6萬(wàn)輛，同比+148.1%。（來(lái)源：中汽協(xié)）
　　自主品牌全面領(lǐng)先，新能源持續(xù)增量。①2025Q4自主國(guó)內(nèi)零售份額66.9%，同比+3.2pct。2025Q4自主品牌零售450萬(wàn)輛，同比-3.4%；合資品牌零售151萬(wàn)輛，同比-19.7%；豪華品牌零售72萬(wàn)輛，同比-5.3%。②政策加碼擴(kuò)大新能源增長(zhǎng)。2025Q4新能源乘用車(chē)批發(fā)489萬(wàn)輛，同比+13.2%，12月自主品牌新能源車(chē)批發(fā)滲透率67%。（來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)）
　　行業(yè)折扣率環(huán)比下行，終端讓利減少。我們整理懂車(chē)帝報(bào)價(jià)并加權(quán)計(jì)算得，2025Q4行業(yè)平均折扣率環(huán)比-1.33pct至12.28%，其中自主品牌折扣率-1.25pct至6.91%，合資品牌折扣率-2.19pct至18.03%，豪華品牌折扣率-1.74pct至27.38%。
　　 2025Q4傳統(tǒng)原材料價(jià)格指數(shù)有所下滑，新能源原材料價(jià)格指數(shù)及海運(yùn)價(jià)格均上升。2025Q4傳統(tǒng)車(chē)大宗原材料中，鋼材、鋁材、塑料、橡膠、玻璃價(jià)格分別-2.5%/+4.9%/-7.3%/-0.5%/-7.5%。而電池原材料中，鎳、鈷、碳酸鋰價(jià)格分別-1.3%/+51.9%/+21.0%。我們自建原材料價(jià)格指數(shù)模型，傳統(tǒng)車(chē)以鋼材、鋁材、塑料、天然橡膠、玻璃商品價(jià)格加權(quán)，新能源車(chē)則額外加入鎳、鈷、碳酸鋰三種電池原材料加權(quán)。根據(jù)計(jì)算，2025Q4傳統(tǒng)車(chē)原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比-0.8%；新能源車(chē)原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比+4.9%。2025Q4海運(yùn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比+7.7%。（來(lái)源：Wind）
　　新車(chē)投放節(jié)奏不同疊加以舊換新補(bǔ)貼暫停致四季度車(chē)企盈利分化，運(yùn)費(fèi)上升增加出口企業(yè)成本；新能源車(chē)原材料價(jià)格上升為供應(yīng)鏈盈利帶來(lái)壓力，零部件盈利能力穩(wěn)健。具體看：
　　 (1)整車(chē)：新車(chē)節(jié)奏不同，25Q4歸母凈利潤(rùn)增速分化，零跑汽車(chē)(+375%~+425%)、上汽集團(tuán)(+117%~+155%)、小鵬汽車(chē)(+102%~+106%)、江淮汽車(chē)(+90%)、賽力斯(+68%~+78%)、長(zhǎng)城汽車(chē)(+46%~+63%)、吉利汽車(chē)(+34%~+40%)、比亞迪(-38%~-31%)、理想汽車(chē)-W(-94%~-91%) 
　　(2)零部件：25Q4凈利潤(rùn)①同比增長(zhǎng)50%+：繼峰股份(+622%~+639%)、動(dòng)力新科(+522%~+535%)、亞太股份(+151%~+341%)、經(jīng)緯恒潤(rùn)(+146%~+154%)、保隆科技(+137%~+145%)、海泰科(+52%~+154%)、福達(dá)股份(+51%~+60%)、濤濤車(chē)業(yè)(+49%~+87%)；②同比增長(zhǎng)0~50%：銀輪股份(+34%~+45%)、精鍛科技(+33%~+42%)、旭升集團(tuán)(+26%~+31%)、雙環(huán)傳動(dòng)(+26%~+33%)、隆盛科技(+23%~+31%)、岱美股份(+20%~+26%)、泉峰汽車(chē)(+20%~+56%)、恒勃股份(+8%~+17%)；③其他：立中集團(tuán)(-4%~+14%)、信息發(fā)展(-5%~+5%)、廣東鴻圖(-12%~+16%)、博俊科技(-18%~+57%)、冠盛股份(-20%~-12%)、隆鑫通用(-67%~0%)、漢馬科技(-98%)、東風(fēng)科技(-115%~-95%)、浩物股份(-120%~+189%)、安凱客車(chē)(-473%~-401%)、索菱股份(-538%~-413%)
　　投資分析意見(jiàn)：基于AI外溢+反內(nèi)卷+需求修復(fù)主線，整車(chē)端：①首先看好ai外溢的智能化和高端化方向，關(guān)注新勢(shì)力車(chē)企小鵬、蔚來(lái)、理想、華為系的江淮、北汽等。②有海外業(yè)務(wù)支撐盈利總量的比亞迪、吉利、零跑等。③國(guó)央企改革帶來(lái)的突破性變化，關(guān)注上汽、東風(fēng)。零部件端：機(jī)器人及數(shù)據(jù)中心液冷等有望從主題轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，關(guān)注業(yè)績(jī)有α支撐確定性，同時(shí)有拔估值潛力的公司，①智能化關(guān)注核心tier1，德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、伯特利等。②中大市值白馬關(guān)注，銀輪、岱美、新泉、雙環(huán)、敏實(shí)、星宇、寧波華翔等。③中小市值彈性關(guān)注，福達(dá)、隆盛、恒勃、繼峰等。以及行業(yè)反內(nèi)卷漲價(jià)周期下，利好二手車(chē)盈利修復(fù)的優(yōu)信。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期