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核心觀點(diǎn)
　　家電全品類龍頭，邁向全球領(lǐng)先的科技集團(tuán)。美的集團(tuán)于1968年創(chuàng)立于順德，經(jīng)內(nèi)生增長與并購合作，轉(zhuǎn)型為全球化科技集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋智能家居、工業(yè)解決方案等，全球研產(chǎn)銷體系完善。2014年至今，公司共出臺(tái)9期股權(quán)激勵(lì)方案、7期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃以及多期合伙人計(jì)劃，保障長期發(fā)展。
　　家電業(yè)務(wù)：白電內(nèi)銷穩(wěn)增，海外新興市場可期。盡管國補(bǔ)效應(yīng)逐步退坡，近期家電行業(yè)內(nèi)銷仍保持個(gè)位數(shù)穩(wěn)步增長；外銷受關(guān)稅擾動(dòng)短期承壓，而新興市場因龐大人口基數(shù)+較低滲透率特征，近年來在全球市場貢獻(xiàn)度有所提升。公司內(nèi)銷市占率穩(wěn)固，1H2025 COLMO+東芝零售額同比增長超60%；海外通過產(chǎn)能布局與收并購強(qiáng)化競爭力，OBM占比提升。
　　 ToB業(yè)務(wù)：拓展多元化業(yè)務(wù)，賦能中長期增長。公司積極推進(jìn)從家電企業(yè)向科技集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)型，1Q-3Q2025新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化收入306億元（yoy+21%）、281億元（+25%）、226億元（+9%）。公司在相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，其中，新能源與工業(yè)技術(shù)已在家用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)領(lǐng)跑，工控、儲(chǔ)能、熱管理業(yè)務(wù)發(fā)展向好；智能建筑科技行業(yè)商空業(yè)務(wù)建立優(yōu)勢地位，布局一體化解決方案有望中長期拉升客單值；機(jī)器人與自動(dòng)化行業(yè)庫卡中國化成效凸顯，盈利具備改善空間。
　　分紅及蓄水池：股東回報(bào)強(qiáng)化，蓄水池護(hù)增長韌性。公司重視股東回報(bào)，分紅率逐年提升，2024年近70%，推進(jìn)兩項(xiàng)回購方案分別綁定核心團(tuán)隊(duì)與回饋股東。截至3Q2025末利潤蓄水池持續(xù)擴(kuò)容，現(xiàn)金流優(yōu)異。
　　投資建議：公司各業(yè)務(wù)條線發(fā)展邏輯清晰：家電業(yè)務(wù)，國內(nèi)發(fā)力COLMO+東芝雙高端品牌優(yōu)化盈利，2024年以來海外OEM訂單保持高增、OBM增速達(dá)20%+；ToB業(yè)務(wù)啟動(dòng)第二引擎，各業(yè)務(wù)逐步突破并強(qiáng)化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴(kuò)張逐步優(yōu)化盈利。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤440/484/526億元，對(duì)應(yīng)PE13.4x/12.2x/11.2x，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化經(jīng)營的外匯與地緣風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈與成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；多元化業(yè)務(wù)整合管理風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁對(duì)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。