>> 招商證券-英特爾(INTC.US)25Q4跟蹤報(bào)告：18A良率改善但未達(dá)預(yù)期，CPU產(chǎn)能限制業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)-260123
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄢凡，諶薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
英特爾（INTC）近日發(fā)布2025Q4財(cái)報(bào)，25Q4營(yíng)收136.7億美元，同比-4.1%/環(huán)比+0.2%，毛利率37.9%，同比-4.2pcts/環(huán)比-2.1pcts。綜合財(cái)報(bào)及交流會(huì)議信息，總結(jié)要點(diǎn)如下：
評(píng)論：
1、25Q4營(yíng)收達(dá)此前指引上限，下半年供應(yīng)限制部分抵消全年收入增長(zhǎng)。
25Q4營(yíng)收136.7億美元，同比-4.1%/環(huán)比+0.2%，位于此前指引上限（128-138億美元），得益于AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，AIPC、傳統(tǒng)服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的營(yíng)收同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；25Q4毛利率為37.9%，同比-4.2pcts/環(huán)比-2.1pcts，高出此前指引1.4pcts（36.5%），主要系營(yíng)收增長(zhǎng)和庫存準(zhǔn)備金減少，部分被英特爾18A早期量產(chǎn)所抵消。四季度資本開支40億美元。全年來看，2025年公司營(yíng)收為529億美元，同比-0.4%，主要是公司制造網(wǎng)絡(luò)和外部供應(yīng)商的供應(yīng)限制阻礙了增長(zhǎng)，尤其是在下半年；Non-GAAP毛利率為36.7%，同比+0.7pct，主要是期間費(fèi)用減少。全年總資本支出為177億美元。
2、受益CPU需求擴(kuò)大DCAI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，代工受18A影響虧損擴(kuò)大。
1）Intel Products：Q4營(yíng)收129億美元，環(huán)比增長(zhǎng)2%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為35億美元，占營(yíng)收的27%，環(huán)比下降約2億美元，主要由于外包產(chǎn)品占比上升和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的季節(jié)性增長(zhǎng)。其中，①CCG業(yè)務(wù)：營(yíng)收82億美，環(huán)比下降4%。盡管面臨供應(yīng)限制，但本季度推出的Ultra 3產(chǎn)品性能表現(xiàn)出色。②DCAI業(yè)務(wù)：營(yíng)收47億美元，環(huán)比增長(zhǎng)15%，超出預(yù)期。此外，受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)網(wǎng)絡(luò)的需求，部門旗下定制ASIC業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2025年增長(zhǎng)50%以上，第四季度環(huán)比增長(zhǎng)26%，年化收入超過10億美元。2）Intel Foundry：Q4營(yíng)收45億美元，環(huán)比增長(zhǎng)6.4%，主要由于EUV晶圓占比上升，EUV晶圓營(yíng)收占比從2023年的不到1%增長(zhǎng)到2025年的超過10%。第四季度運(yùn)營(yíng)虧損為25億美元，環(huán)比擴(kuò)大1.88億美元，主要由于英特爾18A的早期量產(chǎn)；3）其他：營(yíng)收5.74億美元，環(huán)比下降42%，主要由于2025年第三季度Alterra的分拆。
3、26Q1指引營(yíng)收與毛利率同環(huán)比均下降，2026年資本開支預(yù)計(jì)同比持平。
1）26Q1指引：營(yíng)收預(yù)計(jì)為117-127億美元，中值同比-3.7%/環(huán)比-10.8%。分部門來看，①產(chǎn)品部門：CCG的營(yíng)收下降幅度預(yù)計(jì)將大于DCAI，因內(nèi)部供應(yīng)繼續(xù)優(yōu)先分配給服務(wù)器終端市場(chǎng)；②代工：營(yíng)收預(yù)計(jì)將環(huán)比增長(zhǎng)兩位數(shù)，得益于EUV晶圓占比的持續(xù)上升和18A的定價(jià)。非GAAP毛利率預(yù)計(jì)約為34.5%，同比-4.7pcts/環(huán)比-2.2pcts。2）資本開支：2026年目標(biāo)為160億美元。計(jì)劃維持在與2025年持平或略有下降的區(qū)間，支出更多集中在上半年，將用于支持2027年及以后的需求。
4、18A制程良率改善但仍未達(dá)預(yù)期，CPU產(chǎn)能受限優(yōu)先滿足高端產(chǎn)品線。
1）18A：公司已開始出貨基于英特爾18A工藝的首款產(chǎn)品，良率穩(wěn)步提升，但仍未達(dá)此前預(yù)期。18AP進(jìn)展順利，已交付1.0版PDK。14A研發(fā)按計(jì)劃進(jìn)行，公司正在14A平臺(tái)上開發(fā)全面的IP產(chǎn)品組合，并與潛在外部客戶在14A上合作積極，預(yù)計(jì)客戶將從2026年下半年開始做出供應(yīng)商決策，在未獲得客戶明確合作之前不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模投資。2）CPU：受產(chǎn)能限制，公司優(yōu)先保障數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品線供應(yīng)。隨著推理驅(qū)動(dòng)的AI應(yīng)用不斷擴(kuò)大，CPU在超大規(guī)模和企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)中心中將發(fā)揮越來越重要的核心作用。CPU協(xié)調(diào)數(shù)據(jù)流量的核心功能，不僅推動(dòng)傳統(tǒng)服務(wù)器更新，更催生了新的需求，進(jìn)一步擴(kuò)大安裝基數(shù)。同時(shí)云廠商明確表示CPU正驅(qū)動(dòng)其多種工作負(fù)載業(yè)務(wù)，他們?cè)敢夂炇痖L(zhǎng)期協(xié)議以優(yōu)先部署CPU，如果公司供應(yīng)充足，營(yíng)收將遠(yuǎn)超季節(jié)性水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，客戶需求低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)。
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