>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】全球視野下的夏普比復(fù)盤與A股的“新常態(tài)”-260123
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜，李星宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
通過對(duì)全球主要市場(chǎng)過去二十年來夏普比率的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)：1）2025年中國股市以1.72的夏普比率位居主要市場(chǎng)首位，而且2025年的高夏普比率是建立在年化波動(dòng)率大幅收斂的基礎(chǔ)上，這種“低波穩(wěn)進(jìn)”的特征，使中國市場(chǎng)在橫向?qū)Ρ戎袠O具配置吸引力。2）是過去二十年來全球股市夏普比率均展現(xiàn)出均值回歸屬性，但是中國、越南等新興市場(chǎng)股市夏普比率的波動(dòng)率普遍大于韓國、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。3）跨國經(jīng)驗(yàn)表明，居民金融資產(chǎn)持股比例與市場(chǎng)的長期夏普比率高度正相關(guān)，市場(chǎng)的夏普比率越高，居民金融資產(chǎn)持股比例越高。4）如果中國股市在2025年呈現(xiàn)的“高效率、低波動(dòng)”特征能夠成為趨勢(shì)，那么這種“新常態(tài)”將對(duì)重塑居民端對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的信心具有重要意義。
主要觀點(diǎn)
全球視野下的夏普比率復(fù)盤與A股的“新常態(tài)”。
（一）2025年全球主要經(jīng)濟(jì)體的股債夏普比率
2025年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的“股強(qiáng)債弱”特征，各主要經(jīng)濟(jì)體的投資效率出現(xiàn)了劇烈分化。我們統(tǒng)計(jì)了2025年主要經(jīng)濟(jì)體的股債夏普比率，可以看到權(quán)益資產(chǎn)成為年度超額收益的核心來源，而債券資產(chǎn)則普遍陷入低迷，甚至出現(xiàn)了罕見的負(fù)向貢獻(xiàn)。其中，2025年中國股票市場(chǎng)不僅擺脫了低迷，更在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（夏普比率）上領(lǐng)跑全球主要經(jīng)濟(jì)體，其表現(xiàn)可概括為“高效率、低波動(dòng)”。在股市夏普比率領(lǐng)跑的同時(shí)，中國債券市場(chǎng)的夏普比率跌至-1.93，年化收益率為-4.3%。這種股債表現(xiàn)的劇烈分化，或意味著資金正從傳統(tǒng)的避險(xiǎn)債券端大量流向更具投資效率的權(quán)益端。
（二）過去二十年間全球股票夏普比率的演進(jìn)
通過回溯2000年以來中國、美國、日本、韓國、歐洲、越南和印度市場(chǎng)的股票夏普比率走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)：
一是新興市場(chǎng)夏普比率的波動(dòng)率普遍高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。無論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，夏普比率均表現(xiàn)出均值回歸特征。然而，新興市場(chǎng)夏普比率的波動(dòng)率卻普遍高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。我們統(tǒng)計(jì)了過去20年各經(jīng)濟(jì)體夏普比率的波動(dòng)率，可以發(fā)現(xiàn)中國和越南的夏普比率波動(dòng)率最高，分別為1.60和1.57，而韓國和歐洲的夏普比率波動(dòng)率最低，分別為0.36和0.86。
二是2025年中國的夏普比率為2014年以來最高水平。從歷史統(tǒng)計(jì)來看，2025年中國市場(chǎng)1.72的年化夏普比率，是自2014年（1.85）以來的最高值。值得注意的是，與2007年或2014年不同，那兩次修復(fù)依賴于指數(shù)的暴漲與高波動(dòng)的博弈，而2025年的1.72是在年化波動(dòng)率僅為11.6%的背景下實(shí)現(xiàn)的，呈現(xiàn)出“高效率、低波動(dòng)”的特征。
如果中國股市在2025年呈現(xiàn)的“高效率、低波動(dòng)”特征能夠成為趨勢(shì)，那么這種“新常態(tài)”將對(duì)重塑居民端對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的信心具有重要意義，即長期的投資獲得感將引導(dǎo)市場(chǎng)從短期波段博弈轉(zhuǎn)向中長期配置。
?。ㄈ┫钠毡嚷黍?qū)動(dòng)居民權(quán)益配置的國際經(jīng)驗(yàn)
觀察海外各經(jīng)濟(jì)體股市夏普比與股票配置比例（占居民金融資產(chǎn)）的關(guān)系。OECD國家來看，以夏普比為自變量，股票資產(chǎn)占比為因變量，回歸顯示，0.1個(gè)單位的夏普比的變化，或帶來股票占比提升1.56個(gè)百分點(diǎn)。中國上證綜指過去十年夏普比為0.17，根據(jù)央行2019年的調(diào)查，城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)中股票比例為6.4%，意味著若后續(xù)上證綜指夏善比持續(xù)提升，居民部門或更多配置股票。
風(fēng)險(xiǎn)提示：OECD數(shù)據(jù)披露滯后、樣本選擇可能缺漏。
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