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美國股債匯三殺沖擊下，特朗普再度TACO，撤回對歐洲關(guān)稅。短期市場沖擊雖階段性緩和，但債務(wù)、地緣等根本矛盾并未解決。隨著債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，特朗普采取更多“柔性”金融抑制措施。
　　一、熱點(diǎn)思考：美債恐慌重演，市場誤讀了什么？
　?。ㄒ唬┤騻锌只胖匮?，美國上演“股債匯三殺”，特朗普再度TACO
　　1月20日，海外市場再度上演“股債匯三殺”。美歐日國債遭集體拋售，權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，美元走弱，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。日本40年國債利率突破4.0%，10年美債利率升至4.3%，30年英債升至5.2%，美元跌至98.54，納指跌2.39%，黃金升至4748美元。
　　股債匯三殺核心觸發(fā)因素有三點(diǎn)。一是美歐格陵蘭爭端，引發(fā)市場關(guān)稅擔(dān)憂；二是丹麥養(yǎng)老基金宣布將退出美債投資，歐洲或?qū)⒚纻淦骰?，美債拋售風(fēng)險(xiǎn)上升；三是高市早苗1月19日宣布解散議會(huì)，進(jìn)行提前選舉，1月20日，日本國債拍賣走弱，加劇了市場對美債的拋售。
　　流動(dòng)性沖擊下，特朗普達(dá)沃斯論壇再度TACO，市場階段性緩和。1月21日，美國總統(tǒng)特朗普在達(dá)沃斯論壇上表態(tài)：1）排除武力奪取格陵蘭島的可能性；2）已與歐洲形成格陵蘭協(xié)議框架；3）2月1日不會(huì)征收關(guān)稅。此番表態(tài)緩和了市場對地緣及關(guān)稅的擔(dān)憂，美國股債匯暫時(shí)回溫。
　?。ǘ┒唐跊_擊緩和，美國長期根本矛盾未解決，債務(wù)擴(kuò)張、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)或常態(tài)化
　　美國財(cái)政赤字或?qū)⒗^續(xù)上升。以2025年《美麗大法案》為標(biāo)志，美國財(cái)政擴(kuò)張不再以衰退作為觸發(fā)條件。2026美國既減稅刺激需求，也增加供給側(cè)投資。2026年減稅規(guī)?；蛏仙?0%，赤字率或上升至6.8%，國防支出上升10%，移民驅(qū)逐及邊境支出上升60%，美債風(fēng)險(xiǎn)或更常態(tài)化。
　　美國兩黨主動(dòng)緊財(cái)政的政治動(dòng)力已減弱。一是國防、AI產(chǎn)業(yè)等供給側(cè)投資具有長期性，橫跨多年，難以快速退坡；二是在政治周期影響下或持續(xù)加碼，美國選舉年赤字率平均高出非選舉年10.2%；三是兩黨對擴(kuò)財(cái)政已形成共識，僅在方向上存在分歧，即使特朗普中選失利，美國赤字仍或上漲。
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、美國引發(fā)的地緣風(fēng)險(xiǎn)或長期存在。即使對等關(guān)稅被判違法，特朗普也可使用232等其他關(guān)稅措施替代。以委內(nèi)瑞拉事件、對等關(guān)稅為標(biāo)志，特朗普對二戰(zhàn)后國際秩序的破壞正在加深，這種趨勢未必因特朗普任期結(jié)束而改變，地緣風(fēng)險(xiǎn)正從宏觀變量變成宏觀常量，美債不再安全。
　　（三）向后看，特朗普或采取“結(jié)構(gòu)性”金融抑制措施壓低實(shí)際利率，但不宜期待美聯(lián)儲(chǔ)YCC
　　市場往往誤認(rèn)為債務(wù)擴(kuò)張將導(dǎo)致美、日債務(wù)崩盤，未來或?qū)⒈┌l(fā)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。但對發(fā)達(dá)貨幣主權(quán)國而言，央行擁有近乎無限的本幣發(fā)行能力，實(shí)質(zhì)性違約的可能性較低。債務(wù)危機(jī)在新興市場多表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)達(dá)的擁有主權(quán)貨幣的國家則多表現(xiàn)為貨幣貶值和通脹預(yù)期上升。
　　為緩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特朗普或采取“結(jié)構(gòu)性”金融抑制措施、壓低實(shí)際利率。特朗普財(cái)政整頓速度已不足以緩解市場擔(dān)憂，美國可能采取的措施包括：政府參與利率預(yù)期指引；擴(kuò)大財(cái)政部流動(dòng)性回購工具；調(diào)整債務(wù)發(fā)行久期結(jié)構(gòu)，降低長端沖擊；放松SLR；改革貸款利率定價(jià)等。
　　在非戰(zhàn)爭或非零利率狀態(tài)下，美聯(lián)儲(chǔ)極不可能通過QE或YCC壓降美債利率。不考慮戰(zhàn)爭時(shí)期，全球央行史的經(jīng)驗(yàn)是，零利率是QE或YCC的前置條件。其內(nèi)在邏輯是，QE或YCC的目標(biāo)是降低長端利率，而實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)最有效的方式是降息至零（或負(fù)）。
　　二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：特朗普表態(tài)暫緩關(guān)稅，日央行1月按兵不動(dòng)
　　美國股債匯三殺，金銀不斷刷新歷史新高。當(dāng)周，標(biāo)普500下跌0.4%；10Y美債收益率持平；美元指數(shù)下跌1.9%至97.5，離岸人民幣升至6.94；布油價(jià)格上漲2.7%至65.9美元/桶，COMEX金價(jià)格上漲7.5%至4936.0美元/盎司，COMEX銀價(jià)格上漲15.4%至102.9美元/盎司。
　　日央行1月例會(huì)按兵不動(dòng)，上修2026年通脹、經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。日央行將2026年核心CPI（不含新鮮食品）預(yù)測上修至1.9%，實(shí)際GDP增速預(yù)測上修至1.0%；日本12月CPI同比回落至2.1%，但核心通脹仍穩(wěn)健；美國11月實(shí)際PCE消費(fèi)環(huán)比0.3%，符合市場預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”