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投資建議：焦煤作為戰(zhàn)略資源，其地位源于稀缺性與不可替代性。美國能源部將煉鋼用冶金煤（煉焦煤）列入關(guān)鍵材料清單，體現(xiàn)了焦煤的全球價值。2024年以來，受蒙煤進(jìn)口增量、國內(nèi)鋼鐵需求下行等因素影響，焦煤價格持續(xù)下行，焦煤企業(yè)面臨經(jīng)營壓力。隨著焦煤供應(yīng)剛性和需求抬升，焦煤價值有望重塑。展望“十五五”，全球焦煤供弱需強(qiáng)，供需格局逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)量下降，需求向上，價格有望抬升，疊加成本下行，預(yù)計業(yè)績顯著改善；焦煤產(chǎn)能剛性，若價格上漲供給難增，價格彈性較大。根據(jù)我們年度策略報告的觀點，動力煤價格中樞800-850元/噸，考慮焦煤供需格局逆轉(zhuǎn)，焦煤/動力煤比價提高到約2.5倍，焦煤價格中樞提高到約2000元/噸，價格區(qū)間1500-2500元/噸。維持行業(yè)“看好”評級。建議關(guān)注有增量和噸煤市值低的焦煤企業(yè)平煤股份、恒源煤電、山西焦煤、冀中能源、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等。
　　1、全球焦煤供給收縮，重點產(chǎn)煤國供給下滑。全球：預(yù)計2025-2030年焦煤產(chǎn)量CAGR為-0.7%，焦煤供給穩(wěn)中有降。
　　中國：受資源衰竭、部分產(chǎn)能可能退出的影響，預(yù)計國內(nèi)焦煤產(chǎn)量整體下滑。
　　俄羅斯：煤企虧損嚴(yán)重，政策難以紓困，疊加國內(nèi)運力有限，預(yù)計焦煤供給下降。
　　澳大利亞：煤價下行、費用高企，高成本礦山開始退出，預(yù)計焦煤供給下滑。
　　蒙古：焦煤出口量增速放緩，在鐵路和配套煤礦建成投產(chǎn)之前，蒙古出口主焦煤增量有限。
　　2、全球焦煤需求抬升，發(fā)展中國家貢獻(xiàn)增量。全球：預(yù)計2025-2030年粗鋼產(chǎn)量CAGR為0.9%，焦煤需求平穩(wěn)提升。
　　印度：預(yù)計2025-2030年粗鋼產(chǎn)量CAGR為6.3%，冶金煤消費量CAGR為5.5%，冶金煤進(jìn)口量CAGR為6.3%。
　　東盟：預(yù)計2025-2030年粗鋼產(chǎn)量CAGR為8.8%，冶金煤消費量CAGR為10.7%，冶金煤進(jìn)口量CAGR為11.5%。
　　中東：預(yù)計2025-2030年粗鋼產(chǎn)量CAGR為4%，冶金煤消費量CAGR為4%，冶金煤進(jìn)口量CAGR為14.8%。
　　非洲：預(yù)計2025-2030年粗鋼產(chǎn)量CAGR為2.3%，冶金煤消費量CAGR為2.3%，冶金煤進(jìn)口量CAGR為0.7%。
　　3、投資要點
　　全球焦煤供弱需強(qiáng)，產(chǎn)能剛性支撐價格彈性。供給端，重點產(chǎn)煤國難有增量，供給整體下滑；需求端，全球鋼鐵需求反彈，增量來自發(fā)展中國家的長流程煉鋼，焦煤是必要原料，海外國家噸鋼耗煤量高于中國，鋼鐵產(chǎn)量轉(zhuǎn)向海外提升主焦用量。
　　焦煤供需格局占優(yōu)，鐵礦讓利提升價格空間。黑色產(chǎn)業(yè)鏈焦煤、焦炭、鋼價價格處于歷史低位，焦煤行業(yè)凈利潤大幅壓縮；國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩，鐵礦石供給寬松，焦煤供弱需強(qiáng)，格局占優(yōu)；若鐵礦石價格下行，焦煤價格空間抬升。
　　國內(nèi)焦煤供給下降，供需健康反轉(zhuǎn)蓄勢待發(fā)。供給端，焦煤產(chǎn)量下滑，進(jìn)口難增，企業(yè)利潤下滑，資本開支、安全投入或不足；需求端，鋼鐵、焦炭價差支撐出口，春節(jié)后進(jìn)入3月旺季，需求確定性向上，當(dāng)前供需基本面健康；庫存上，焦煤庫存處于同期低位，中間環(huán)節(jié)庫存低。
　　噸煤市值處于低位，漲價降本支撐業(yè)績改善。焦煤企業(yè)噸煤市值在700-2200元之間；年初至今，焦煤價格較2025年一季度均價高269元/噸，焦煤企業(yè)成本逐步下行至低位，預(yù)計一季度業(yè)績顯著改善。優(yōu)質(zhì)主焦煤公司單位產(chǎn)品凈利潤遠(yuǎn)低于動力煤公司，未體現(xiàn)焦煤資源的稀缺性。
　　4、風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)放緩；產(chǎn)能大量釋放；新技術(shù)的替代；安全事故影響；供給政策變化。