>> 中郵證券-固收專題：長久期二永債還有交易空間嗎？-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
721KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超，謝鵬 |
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保險增配，大行長久期二永債走出獨立行情
二永債長端下行幅度顯著高于短端，長久期利差修復(fù)力度最為突出，7Y-5Y期限利差分位數(shù)下行較多。整體來看，二永債市場呈現(xiàn)鮮明的“長端領(lǐng)漲”特征，在信用債各品種中表現(xiàn)最為突出；從信用利差分位數(shù)看，長久期修復(fù)幅度遠超中短期，形成陡峭化的期限利差壓縮格局?；蛞蜷L久期期限利差與信用利差均處于歷史較高分位，兼具騎乘收益與利差保護，成為配置型資金拉久期首選。從期限利差分位數(shù)看，7Y-5Y期限利差分位數(shù)下行幅度顯著高于各類短久期期限利差。說明7年期二永債的收益率下行幅度更大，資金配置偏好明顯抬升。
保險機構(gòu)增配7-10年期，基金增配3-5年期，長久期二永債交易集中在四大國有行。保險機構(gòu)長久期債券配置力度明顯大于其他機構(gòu)，基金機構(gòu)凈買入主要集中在中長端，其中3-5年期大幅凈買入243.13億元。具體成交個券，7年期左右二永債發(fā)行主體為農(nóng)行、建行、工行和中行四大國有行，其中農(nóng)行和建行合計占比約90%。
長端向傳導(dǎo)短端有限，交易難度依然偏大
結(jié)構(gòu)性分化行情后，長端向短端傳導(dǎo)并非順暢，且長端繼續(xù)下行動力有限。復(fù)盤2022年以來幾次類似久期分化行情，可以發(fā)現(xiàn)（1）利差分位數(shù)的分化通常是市場分化行情的領(lǐng)先信號。如當短久期信用利差或期限利差分位數(shù)加速下行，而長久期債券信用利差或期限利差分位數(shù)加速上行時，期限利差對于長久期二永債的保護比較充分，債市整體情緒修復(fù)可能帶來長久期收益率下行機會。（2）二級資本債收益率呈現(xiàn)長久期品種下行幅度超過短久期這種結(jié)構(gòu)性分化時，未能形成由長久期向中短久期的順暢傳導(dǎo)。短端受資金價格的約束更強，短端二永債收益率已處于歷史較低分位，繼續(xù)下行空間有限、配置性價比不足。在非牛市環(huán)境中，二永債很難形成期限利差壓縮后的長短行情輪換，后續(xù)長久期二永債走勢更多呈現(xiàn)震蕩形態(tài)。
中長久期二永債交易難度依然偏大。2025年末之后，短端二級資本債收益率分位數(shù)和信用利差分位數(shù)均開始明顯下行，與此同時，長久期收益率分位數(shù)持續(xù)維持在50%左右，信用利差分位數(shù)則在80%左右。故二永債收益率曲線的偏陡形態(tài)與利率債相似，但長久期二永債不存在明顯的供給壓力，在票息策略占優(yōu)背景下，適度拉長二永債久期的可操作性要強于利率債拉久期。保險機構(gòu)年初的季節(jié)性配置需求和公募負債端修復(fù)后的交易需求，也同樣推動了近期二永債期限利差的壓縮。不過，交易機會轉(zhuǎn)瞬即逝，鑒于二永債整體波動率的回升，拉長久期操作的難度依然偏大，故建議仍以3-5年期品種為底倉，等待偏長久期品種調(diào)整中的機會。
風(fēng)險提示：
政策發(fā)展不及預(yù)期，市場波動加大
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