>> 華泰證券-可選消費行業(yè)專題研究：美國美妝市場觀察，購買更“挑剔”，分化更顯著-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大?。?/td>
| 411KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊俊豪，孫丹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
25Q1-Q3美國高端/大眾美妝市場yoy4%/5%（據(jù)Circana），其中大眾香水香氛增長最強(qiáng)勁，而剔除此品類，高端整體表現(xiàn)較大眾更優(yōu)；消費者正壓縮“非必要型”消費支出（Ulta），但美妝標(biāo)的并未演繹出簡單的“Tradedown”，品牌商尤為如此。ELF（平價彩妝）/ BBWI（個護(hù)香氛零售）/Interparfumes（香氛）/科蒂（美妝）等中小玩家及若干醫(yī)美企業(yè)（InMode/AllerganAesthetics等）業(yè)績會中均提及美國市場整體疲弱；雅詩蘭黛正努力恢復(fù)在美流失的市場份額；K-beauty在美表現(xiàn)突出。零售端，Ulta同店增長表現(xiàn)突出/上調(diào)指引；與此共振的是，大眾零售（沃爾瑪?shù)龋?折扣零售（TJX/ROSS等）/美元店（Dollar Tree等）線下零售商近期股價亦突出。
雅詩蘭黛的“Beauty Reimagined”已有階段性成效
25年1月集團(tuán)新CEO上任并發(fā)布“Beauty Reimagined”戰(zhàn)略，高管團(tuán)隊重塑/組織架構(gòu)精簡/激勵機(jī)制改變，根據(jù)25年12月的投資者溝通紀(jì)要，新管理層表示集團(tuán)正在順利推進(jìn)消費者覆蓋、加速創(chuàng)新以及加大對消費者觸達(dá)的投資。在美國，集團(tuán)份額在此前經(jīng)歷多年流失后得以重新增長，公司正通過The Ordinary/倩碧/小尺寸香水等吸引更多新消費者，25年黑五及CyberMonday增速亦超越行業(yè)平均；在中國，經(jīng)歷約2年低迷后集團(tuán)連續(xù)3個季度實現(xiàn)市場份額增長，25Q3尤其強(qiáng)勁。集團(tuán)25年4月以來股價自底部反彈約130%，但距離21年12月的市值高點1339億美元仍有較大差距。
美妝零售龍頭ULTA同店增長強(qiáng)勁
因同店增長強(qiáng)勁（Q3yoy6.3%)，公司FY2025Q3業(yè)績高于彭博一致預(yù)期，并上調(diào)了FY25全年指引（最新指引FY25營收123億美元/同店增長4.4%-4.7%，前值為營收120-121億美元/同店增長2.5%-3.5%）。渠道端，得益于產(chǎn)品創(chuàng)新/促銷活動等，貢獻(xiàn)80%收入的門店銷售持續(xù)增長，庫存也有改善，電商則已連續(xù)3季度雙位數(shù)營收增長。品類端，香氛25Q3實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，為增速最快品類；護(hù)膚品類中高端強(qiáng)勁/大眾穩(wěn)健，韓妝亦有推動。通過開店/并購等，集團(tuán)也正在墨西哥/中東/英國等國際區(qū)域擴(kuò)張。
中小玩家似乎更易失速，醫(yī)美品類多數(shù)承壓
美國市場美妝/醫(yī)美中小玩家業(yè)績分化進(jìn)一步顯現(xiàn)，整體增長韌性弱于頭部零售商。ELFFY26Q2剔除Rhode品牌收購等因素的營收有機(jī)增速為-3%，主因定價調(diào)整影響出貨節(jié)奏。Coty自FY25Q1以來美洲營收連續(xù)5季度下滑（報告口徑，下同），F(xiàn)Y26Q1美國化妝品市場銷量承壓。BBWI 25Q3營收yoy-1%，消費者信心持續(xù)下降導(dǎo)致其美國市場增長停滯，美/加直銷渠道營收錄得yoy-7%。醫(yī)美方面，美國高單價資本設(shè)備需求降溫較顯著，InMode 25Q3營收yoy-28%，耗材與服務(wù)業(yè)務(wù)增長難以彌補(bǔ)設(shè)備銷售疲弱；艾爾建業(yè)績會中稱美國消費者信心偏低，其肉毒/填充劑營收均同比下滑。
K-beauty在美表現(xiàn)突出
25年韓國對美國美妝出口額17.5億美元/yoy13%，占韓國25年全年化妝品出口總額18%，美國已成為韓妝最大出口市場（據(jù)韓國關(guān)稅廳）。韓國美妝新秀APR憑借強(qiáng)勢PDRN系列于Amazon等銷售渠道擴(kuò)展，截至25Q3美國市場收入占比已達(dá)39%，其市值已超越愛茉莉/LG生活健康等；傳統(tǒng)龍頭LG生活健康25Q3美國營收占比10%，yoy+3pct，以d'AlbaGlobal/Goodai Global/The Founders Inc為代表的韓國美妝/護(hù)膚企業(yè)美國市場業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，整體增長強(qiáng)勁。韓國本土美妝零售龍頭Olive Young美國首家門店也將于26年5月落戶洛杉磯。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；匯率波動；地緣政治不確定性
|
|
