>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大?。?/td>
| 623KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
全球市場(chǎng)觀察
中國(guó)股市上漲，港股金融、可選消費(fèi)與信息科技領(lǐng)漲，電訊、公用事業(yè)與醫(yī)療保健跑輸，南向資金凈賣出6.35億港幣，中移動(dòng)、紫金礦業(yè)與中芯國(guó)際凈賣出居前，騰訊、長(zhǎng)飛光纖光纜凈買入較多。A股電子、通信與國(guó)防軍工漲幅領(lǐng)先，煤炭、農(nóng)林牧漁和鋼鐵跌幅最大。美元/人民幣降至6.94。萬(wàn)科兩筆合計(jì)57億元中期票據(jù)展期議案獲債權(quán)人通過(guò)，大股東深鐵集團(tuán)再提供23.6億元借款。中國(guó)發(fā)布新版藥品管理實(shí)施條例，允許創(chuàng)新藥分段生產(chǎn)，加快新藥上市。
特朗普對(duì)韓國(guó)的關(guān)稅威脅令韓國(guó)及周邊股市開(kāi)盤下跌，但投資者很快轉(zhuǎn)向TACO交易，韓國(guó)股指收盤轉(zhuǎn)漲。三星與SK海力士一季度向蘋果供應(yīng)的低功耗DRAM價(jià)格較上季度分別上漲超過(guò)80%和約100%。
日元兌美元反彈，日本財(cái)務(wù)大臣稱如有必要將與美國(guó)協(xié)調(diào)干預(yù)匯市，市場(chǎng)對(duì)美日可能聯(lián)合干預(yù)的預(yù)期升溫。我們認(rèn)為外匯干預(yù)僅影響匯率短期走勢(shì)，無(wú)法改變匯率中長(zhǎng)期趨勢(shì)。日本央行12月會(huì)議紀(jì)要顯示，部分委員認(rèn)為政策利率依然過(guò)低，如果經(jīng)濟(jì)前景展望實(shí)現(xiàn)，那么繼續(xù)加息是合適的，部分委員認(rèn)為加息節(jié)奏應(yīng)該適度，避免快速緊縮。我們預(yù)計(jì)日本央行可能在6-7月加息1次，下半年可能再加息1次。
美股上漲，信息技術(shù)、能源與公用事業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、可選消費(fèi)與必選消費(fèi)領(lǐng)跌。谷歌云與亞馬遜AWS近期相繼上調(diào)核心服務(wù)價(jià)格，標(biāo)志著全球云計(jì)算行業(yè)延續(xù)近二十年降價(jià)趨勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，顯示AI算力需求激增、上游硬件及能源成本攀升的綜合作用。白宮計(jì)劃明年維持聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)率不變，低于市場(chǎng)預(yù)期，打擊醫(yī)療保險(xiǎn)板塊，聯(lián)合健康股價(jià)大跌。
美債收益率小幅波動(dòng)。美國(guó)1月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降。近期美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)趨向穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)進(jìn)一步降息前景充滿分歧。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)短期將保持利率不變，可能在6月僅降息一次。
美元指數(shù)下跌，黃金再創(chuàng)歷史新高。原油上漲，美國(guó)將在中東舉行空軍戰(zhàn)備演習(xí)
公司點(diǎn)評(píng)
三生制藥（1530 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：37.43港元）-輝瑞全速推進(jìn)707全球臨床，ADC聯(lián)用蓄勢(shì)待發(fā)
輝瑞（PFEUS）日前在J.P. Morgan醫(yī)療健康大會(huì)上披露了關(guān)于與三生合作的707/PF’4404（PD-1/VEGF）的重磅研發(fā)計(jì)劃，其推進(jìn)速度與廣度超出我們預(yù)期。輝瑞明確將在2026年啟動(dòng)4項(xiàng)全球3期臨床，覆蓋5大一線適應(yīng)癥，并將首次啟動(dòng)與ADC藥物聯(lián)用的3期臨床研究。我們認(rèn)為PD-(L)1/VEGF雙抗有望成為下一代腫瘤免疫治療的基石藥物，而輝瑞有望憑借“IO+ADC”的內(nèi)部管線協(xié)同優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)大的臨床執(zhí)行力，在搶位賽中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。707/PF’4404的全球價(jià)值釋放也將成為推動(dòng)三生制藥上行的關(guān)鍵催化劑。
MNC競(jìng)逐下一代IO基石藥物，輝瑞“速度+廣度+深度”占優(yōu)。目前，已經(jīng)有4家MNC躋身PD-(L)1/VEGF的搶位賽，包括輝瑞（合作三生制藥）、BMS（合作BioNTech）、默沙東（合作禮新）、艾伯維（合作榮昌生物）。我們認(rèn)為，臨床的競(jìng)爭(zhēng)將是關(guān)鍵，輝瑞有望以“速度+廣度+深度”優(yōu)勢(shì)脫穎而出。盡管Summit已向FDA提交依沃西單抗的BLA，但鑒于Harmoni研究?jī)H顯示OS獲益趨勢(shì)，審批仍存不確定性，且二線EGFRm非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）適應(yīng)癥的覆蓋范圍有限。BMS/BioNTech雖公布了廣泛的臨床計(jì)劃，但在核心適應(yīng)癥的進(jìn)度（如一線NSCLC和mCRC）落后于輝瑞。輝瑞正全速推進(jìn)707的臨床開(kāi)發(fā)：計(jì)劃在2026年啟動(dòng)4項(xiàng)III期臨床，瞄準(zhǔn)一線鱗狀/非鱗狀NSCLC、結(jié)直腸癌（mCRC）、子宮內(nèi)膜癌及尿路上皮癌。目前，針對(duì)一線NSCLC及mCRC的3期和一線ES-SCLC的2/3期臨床均已完成首例患者入組。更為關(guān)鍵的是，輝瑞將快速開(kāi)展707與多種ADC聯(lián)用的臨床。例如，輝瑞計(jì)劃開(kāi)展707聯(lián)用Padcev用于一線治療尿路上皮癌的III期臨床。這種基于內(nèi)部管線協(xié)同的“下一代IO + ADC”策略，構(gòu)成了輝瑞獨(dú)有的護(hù)城河。
在研創(chuàng)新管線豐富。除707之外，三生制藥還在加大研發(fā)投入，多個(gè)管線有望迎來(lái)臨床數(shù)據(jù)讀出。705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PDL1）正在中國(guó)開(kāi)展2期臨床，SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）處在臨床1期階段。隨著臨床數(shù)據(jù)逐漸成熟，部分早期資產(chǎn)或?qū)⒕邆鋵?duì)外授權(quán)（BD）的潛力，持續(xù)驗(yàn)證公司研發(fā)平臺(tái)的能力?？毓勺庸救鷩?guó)?。?88336 CH，未評(píng)級(jí)）日前披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入約42億元，其中包含707授權(quán)許可首付款確認(rèn)收入約28.9億元。據(jù)我們測(cè)算，剔除首付款影響后，三生國(guó)健內(nèi)生業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約9%。此外，我們估計(jì)三生制藥核心品種特比澳保持穩(wěn)健，蔓迪持續(xù)增長(zhǎng)，從而帶來(lái)穩(wěn)定的內(nèi)生利潤(rùn)。
維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.43港元。我們估計(jì)公司目前在手凈現(xiàn)金約130億元。鑒于輝瑞超預(yù)期的臨床推進(jìn)力度，我們重申對(duì)于707成為全球重磅品種的信心?？紤]到競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們調(diào)整了Beta和永續(xù)增長(zhǎng)率，并基于10年DCF模型，給予目標(biāo)價(jià)37.43港元（WACC：10.11%，永續(xù)增長(zhǎng)率：2.0%）。（鏈接）
|
|
