>> 華泰證券-若羽臣(003010)Q4自有品牌業(yè)務(wù)延續(xù)高增-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊俊豪，孫丹陽 |
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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25年歸母凈利潤1.76~2.00億，yoy66.6%~89.3%。公司Q4自有品牌延續(xù)高增表現(xiàn)，綻家持續(xù)拓品類/合作新IP，高基數(shù)下仍有亮眼同增；斐萃強化抗衰科研能力，高客單進階產(chǎn)品快速放量中；紐益倍26M1以來達(dá)播發(fā)力下品牌起量顯著，布局AKK菌單品，AKK菌24年市場規(guī)模3.25億美元，原料端集群效應(yīng)助推成分持續(xù)高熱，品牌后續(xù)增長潛力可期。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中國區(qū)獨家總代，繼續(xù)拓展品牌矩陣。我們預(yù)計公司在強勢品牌運營孵化能力賦能下，有望持續(xù)捕捉高端家清與口服美容行業(yè)紅利。維持增持評級。
綻家：持續(xù)拓品類，多IP強化香氛心智
25H2以來陸續(xù)上新羽絨服清潔慕斯/極光彩漂粉等單品，持續(xù)拓展家清細(xì)分品類。IP聯(lián)名方面，奧黛麗赫本IP上新護衣噴霧/精油香掛/除臭精油，繼續(xù)夯實品牌香氛心智；26M1新IP聯(lián)名落地，上新Hello Kitty系列衣物噴霧/內(nèi)衣洗衣液，熱門IP為大單品持續(xù)注入活力。25Q4綻家延續(xù)高增表現(xiàn)，淘系/抖音/京東三平臺GMV共3.5億元/yoy+107%，三平臺分別實現(xiàn)yoy+130%/+69%/+500+%（久謙數(shù)據(jù)）。截至1月25日的26M1（下同），抖音渠道同比高基數(shù)環(huán)境下仍有中高雙位數(shù)增長（飛瓜數(shù)據(jù)）。我們預(yù)計26年綻家有望持續(xù)拓展品類，IP聯(lián)動與直播間矩陣建設(shè)等玩法驅(qū)動增量。
保健品：斐萃推新進階產(chǎn)品，紐益倍快速爬坡
斐萃秉持“超級成分+足量添加”，25H2以來陸續(xù)推出鎏金瓶/抗衰PLUS/麥角硫因PLUS等進階功效產(chǎn)品，持續(xù)深挖抗衰進階需求并拉升客單。26M1斐萃科學(xué)抗衰研究院正式成立，持續(xù)鏈接頂尖資源/傳播專業(yè)知識，賦能口服抗衰產(chǎn)業(yè)發(fā)展。26Q4斐萃邊際增長亮眼，淘/抖/京GMV共3.4億元/qoq+66.2%（久謙），抖音渠道自播能力建設(shè)貢獻(xiàn)強品牌韌性，26M1品牌自營占比達(dá)60%；NAD+鎏金瓶抖音渠道GMV 1-2.5千萬，快速放量中（飛瓜）。紐益倍26M1抖音GMV 2.5-5千萬，合作朱泳騰實現(xiàn)4場單日百萬級GMV達(dá)播，爆品麥角硫因瓶銷量貢獻(xiàn)顯著。
自有新品布局高熱AKK市場，合作美斯蒂克拓展品牌矩陣
全球AKK菌市場2024年規(guī)模近3.25億美元，2031年預(yù)計達(dá)6.38億美元（QYResearch），中國AKK菌市場處快增通道。原料端善恩康（倍加潔）/微康/時光派等企業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)形成產(chǎn)能集群推動原料價格優(yōu)化。若羽臣旗下普惠品牌紐益倍26M1上新AKK菌單品布局高熱細(xì)分市場，上游供應(yīng)商善恩康成分優(yōu)勢顯著，AKK單品上新以來已實現(xiàn)GMV 250-500萬（飛瓜）。26M1官宣成為美斯蒂克核心口服美容保健產(chǎn)品線中國區(qū)獨家總代，公司與品牌間雙向賦能，我們預(yù)計強勢品牌合作有望驅(qū)動品牌管理業(yè)務(wù)延續(xù)高增。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司自有品牌積極拓展品類、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)引入新品牌，上調(diào)公司25-27年自有品牌歸母凈利潤至1.08/2.62/4.03億元（較前值分別持平/+27%/+16%），調(diào)整代運營+品牌管理歸母凈利潤至0.76/1.02/1.04億元（較前值分別-3%/+33%/+86%）。自有品牌可比公司27年iFinD一致預(yù)期PE 18倍，考慮到公司品類差異化，給予27年38倍PE，目標(biāo)市值153.16億元（前值152.3億元/對應(yīng)27年44倍PE）；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可比公司27年iFinD一致預(yù)期PE38倍，考慮到業(yè)務(wù)模式差異，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)27年22倍PE，目標(biāo)市值23.0億元（前值9.88億元/對應(yīng)27年20倍PE）。目標(biāo)總市值176.17億元，對應(yīng)目標(biāo)價56.64元（前值52.13元），維持增持評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，新品爬坡較慢，市場投入費用加大。
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