>> 國泰海通證券-中國海外發(fā)展(0688.HK)深度報告：精耕篤行，領(lǐng)潮致遠(yuǎn)-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 5339KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
涂力磊，謝皓宇，黃可意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
作為行業(yè)龍頭，在新貨業(yè)績逐步釋放、好房子產(chǎn)品力引領(lǐng)及商業(yè)REITs打通資本循環(huán)的共同推動下，公司價值有望迎來系統(tǒng)性重估。
投資要點(diǎn)：
投資建議：維持增持評級。給予公司2025-2027年EPS為1.18/1.19/1.32元，參考可比公司，充分考慮公司資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)發(fā)展空間、戰(zhàn)略規(guī)劃等，給予公司2026年P(guān)B 0.5X，目標(biāo)價20.3港元。
新舊項(xiàng)目切換推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)新增投資有望驅(qū)動業(yè)績修復(fù)。隨著公司歷史庫存項(xiàng)目逐步去化、結(jié)轉(zhuǎn)壓力釋放，住宅開發(fā)業(yè)務(wù)正進(jìn)入新舊項(xiàng)目切換階段。2025年以來公司逆周期加大投資力度，新增項(xiàng)目高度集中于一線及強(qiáng)二線城市核心優(yōu)質(zhì)地塊，項(xiàng)目質(zhì)量顯著提升。在此背景下，新項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)有望逐步對沖歷史包袱，推動業(yè)績釋放與盈利能力修復(fù)。同時，作為頭部央企房企，公司在城市核心區(qū)舊改及大型綜合體等高門檻項(xiàng)目中的獲取能力更強(qiáng)，有望在資源向頭部集中的階段持續(xù)受益。
“好房子”引領(lǐng)行業(yè)趨勢，產(chǎn)品力與科技體系構(gòu)筑中長期競爭優(yōu)勢。公司發(fā)布Living OS系統(tǒng)，將安全、舒適、綠色與智慧理念系統(tǒng)化嵌入設(shè)計(jì)、建造與運(yùn)維全周期，并通過示范項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)落地驗(yàn)證。隨著改善型需求占比提升，具備完整產(chǎn)品體系與科技導(dǎo)入能力的房企有望在新一輪格局重塑中形成差異化優(yōu)勢，公司產(chǎn)品力有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為銷售韌性與定價能力。
商業(yè)運(yùn)營構(gòu)成第二增長曲線，REITs打通資本循環(huán)提升價值彈性。公司已形成以寫字樓和購物中心為核心、協(xié)同長租公寓與酒店的多業(yè)態(tài)商業(yè)運(yùn)營體系，商業(yè)物業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2025年首單商業(yè)REITs成功上市，標(biāo)志著公司在“收購—改造—運(yùn)營—退出”路徑上實(shí)現(xiàn)突破，為后續(xù)成熟資產(chǎn)注入、擴(kuò)募及資本效率提升奠定基礎(chǔ)。REITs平臺的持續(xù)運(yùn)作有望降低資金成本、提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，并為公司商業(yè)板塊帶來長期估值與回報彈性。
風(fēng)險提示：土地市場競爭加劇，存貨資產(chǎn)減值超預(yù)期，商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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