>> 開源證券-2025年12月工業(yè)企業(yè)利潤點評：工業(yè)企業(yè)利潤增長轉(zhuǎn)正，新舊動能分化持續(xù)-260128
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國家統(tǒng)計局公布2025年12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，1-12月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長0.6%（前值為+0.1%，下同），營收同比增長1.1%（+1.6%），營收利潤率為5.31%（5.29%）；12月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長5.3%（-13.1%）。
12月工業(yè)企業(yè)利潤需要關(guān)注的內(nèi)容
2025年工業(yè)企業(yè)利潤增長重回正區(qū)間，結(jié)束連續(xù)三年負(fù)增長。2025年規(guī)上工業(yè)利潤同比增長0.6%，較2024年提升3.9pct，結(jié)束自2022年開始連續(xù)三年利潤的負(fù)增長。12月當(dāng)月同比在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比增長5.3%，工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)較好收官。工業(yè)企業(yè)利潤與營收呈現(xiàn)分化態(tài)勢，2025年工業(yè)企業(yè)營收同比增長1.1%，較前值下降0.5pct，而工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.6%，較前值回升0.5pct，12月利潤增長情況好于營收表現(xiàn)，增長或因投資收益的計入與營收利潤率提高所致。
工業(yè)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。從利潤總額占比來看，自2025年8月以來消費品制造板塊利潤占比持續(xù)下降，裝備制造板塊利潤占比持續(xù)提升。從具體行業(yè)來看，12月食品煙酒、紡服及與地產(chǎn)行業(yè)家具制造、木材加工利潤同比仍在下降區(qū)間，而鐵路船舶、電器機(jī)械與計算機(jī)設(shè)備利潤同比保持高增，內(nèi)需不足，地產(chǎn)尋底，經(jīng)濟(jì)增長仍面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。
從量、價、利潤率三個方面拆分工業(yè)企業(yè)利潤，1-12月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長5.9%，較1-11月下降0.1pct；PPI全部工業(yè)品同比下降2.6%，降幅較1-11月收窄0.1pct；規(guī)上工業(yè)營收利潤率同比下降1.48pct，降幅較1-11月收窄0.55pct。量較1-11月有所下降，價格回升，利潤率回升推動規(guī)上工業(yè)利潤累計有所回升。
工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性亮點
新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換，裝備制造業(yè)目前已是對規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長拉動作用最強(qiáng)的板塊。1-12月裝備制造業(yè)增加值同比增長7.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8pct，裝備制造業(yè)利潤占比已達(dá)39.8%，較2024年同期提高2.6pct。
高技術(shù)制造業(yè)利潤強(qiáng)勢增長。1-12月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長13.3%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平12.7pct，保持良好的增長態(tài)勢，半導(dǎo)體行業(yè)、航天相關(guān)設(shè)備制造行業(yè)和具身智能行業(yè)利潤同比均有較高幅度增長。
市場：債市收益率整體上行，午后權(quán)益端走強(qiáng)對債市有所壓制
1月27日債市收益率整體上行，午后權(quán)益端走強(qiáng)對債市有所壓制，30年期國債活躍券最高上行至2.2635%。后續(xù)需要關(guān)注1月PMI數(shù)據(jù)情況和2月初央行公布1月國債買賣數(shù)據(jù)情況。
債市觀點：10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬財政，加速周期回升?br> ?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，是減配機(jī)會；
?。?）通脹：通脹回升，重點關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券也會開始收益率上行；
?。?）地產(chǎn)：本次不把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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