>> 開源證券-2025年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：出口增速超預(yù)期增長(zhǎng)，外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：海關(guān)總署公布2025年12月進(jìn)出口商品統(tǒng)計(jì)快訊，按美元計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)口同比+5.7%（前值為+1.9%，下同），環(huán)比+11.4%(+1.6%)；出口同比+6.6%（+5.9%），環(huán)比+8.3%（+8.2%）；貿(mào)易順差同比+8.5%（+14.7%），環(huán)比+2.2%（+24.0%），12月出口同比延續(xù)高增。
12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
12月進(jìn)出口同比延續(xù)增長(zhǎng)，出口同比+6.6%（+5.9%），環(huán)比+8.3%（+8.2%），從出口金額來看，已處于歷史高位。Wind統(tǒng)計(jì)的16家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)當(dāng)月出口同比中位數(shù)為+2.7%，平均數(shù)為+2.2%，12月出口同比遠(yuǎn)超預(yù)期。
1、12月出口增速超預(yù)期抬升
2024年12月因特朗普當(dāng)選后，貿(mào)易政策不確定性上升，搶出口帶來了較高基數(shù)，在這樣的情況下，2025年12月出口增速依舊高增。
一是從出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速高增帶動(dòng)整體增速提升。2025年12月機(jī)電產(chǎn)品出口當(dāng)月同比增長(zhǎng)12.2%，高新技術(shù)產(chǎn)品出口當(dāng)月同比增長(zhǎng)16.7%，其中集成電路當(dāng)月同比增長(zhǎng)47.8%，汽車整體當(dāng)月同比增長(zhǎng)38.2%，貨物貿(mào)易不斷升級(jí)，出口由勞動(dòng)密集型產(chǎn)品向高質(zhì)、高技術(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。二是從出口國(guó)家來看，對(duì)東盟、歐盟等非美地區(qū)出口增速高增，對(duì)美國(guó)出口在高基數(shù)影響下仍較為低迷。在全球保護(hù)主義抬頭的背景下，出口多元化成為我國(guó)出口增速持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能所在，對(duì)東盟、印度、非洲和共建一帶一路國(guó)家全年累計(jì)出口同比均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，三是從制造業(yè)PMI來看，我國(guó)12月制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，4月來首次重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。其中生產(chǎn)指數(shù)為51.7%，新訂單指數(shù)重回榮枯線上方，新出口訂單指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)1.4pct，都已指明12月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快，需求有所改善，且出口訂單較11月仍有提升。四是從港口高頻數(shù)據(jù)來看，12月重點(diǎn)港口完成集裝箱吞吐月度周均值同比增長(zhǎng)7.2%，各周吞吐量均高于2024年同期，或已指明12月出口同比高增。
2、中國(guó)出口持續(xù)超預(yù)期根源在于中國(guó)商品的高性價(jià)比
我們認(rèn)為，中國(guó)出口持續(xù)超預(yù)期，根源在于中國(guó)商品的高性價(jià)比，這是國(guó)內(nèi)“內(nèi)卷”與科技進(jìn)步的共同結(jié)果。即使“反內(nèi)卷”之后，中國(guó)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或仍將持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間，因?yàn)槠渌麌?guó)家的物價(jià)上漲速度比中國(guó)快太多，所以我們對(duì)中國(guó)出口保持樂觀。
市場(chǎng)：長(zhǎng)端收益率先上后下，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)公布情況
1月14日長(zhǎng)端收益率延續(xù)上行趨勢(shì)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期未對(duì)收益率走勢(shì)產(chǎn)生較多影響，午盤受30年國(guó)債發(fā)行投標(biāo)情緒影響，疊加權(quán)益端提高融資保證金比例的降溫信號(hào)，長(zhǎng)端收益率下行。后續(xù)關(guān)注19日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布情況。
債市觀點(diǎn)：10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，是減配機(jī)會(huì)；
?。?）通脹：通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券也會(huì)開始收益率上行；
?。?）地產(chǎn)：本次不把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)手段，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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