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事件：11月末，上清所債券托管量50.09萬億元（前值為49.70萬億元，下同），月凈增3840.53億元（+10427.42億元）；中債登債券托管量128.16萬億元（127.07萬億元），月凈增10957.94億元（+2696.18億元）。上清所、中債登合計(jì)債券托管量178.25萬億元（176.77萬億元），月凈增14798.47億元（+13123.60億元）。
　　整體：上清所、中債登合計(jì)債券托管量環(huán)比多增
　　11月上清所、中債登合計(jì)債券托管量178.25萬億元（176.77萬億元），月凈增14798.47億元（+13123.60億元），環(huán)比增量回升。
　　上清所債券托管量50.09萬億元（49.70萬億元），月凈增3840.53億元（+10427.42億元），環(huán)比增量有所回落；中債登債券托管量128.16萬億元（127.07萬億元），月凈增10957.94億元（+2696.18億元），環(huán)比增量有所回升。
　　1、券種：利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量
　　上清所，信用債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增6586.73億元；公司信用類債券月凈增2927.43億元；利率債月凈增730.00億元；同業(yè)存單環(huán)比減少3857.37億元。
　　中債登，國債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增6456.87億元；利率債月凈增14046.02億元；信用債月凈增-3088.08億元。
　　整體來看，利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量。利率債托管量122.45萬億元（120.97萬億元），月凈增14776.02億元；信用債托管量33.72萬億元（33.39萬億元），月凈增3374.50億元；同業(yè)存單托管量20.31萬億元（20.70萬億元），月凈增-3857.37億元。
　　2、機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行為增持債券主力
　　上清所，存款類金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)和廣義基金增持債券，月凈增分別為1776.53億元、294.58億元和3496.38億元；政策性銀行、證券和境外機(jī)構(gòu)月凈增為負(fù)，分別為-745.60億元、-127.99億元和-1000.46億元。中債登，商業(yè)銀行為增持債券主力，月凈增6096.57億元；保險(xiǎn)、證券、廣義基金和境外機(jī)構(gòu)托管量月凈增為負(fù)，分別為-9.37億元、-1,292.69億元、-1,280.70億元和-167.03億元。
　　整體來看，商業(yè)銀行為增持債券主力。商業(yè)銀行托管量94.15萬億元（93.36萬億元），月凈增7848.24億元；證券托管量3.15萬億元（3.30萬億元），月凈增-1420.68億元；廣義基金托管量48.96萬億元（48.74萬億元），月凈增2215.68億元；境外機(jī)構(gòu)托管量3.61萬億元（3.73萬億元），月凈增-1167.49億元。
　　杠桿：債市整體杠桿率下降
　　11月債市整體杠桿率為106.61%（106.90%），環(huán)比下降。
　　分機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行、非銀機(jī)構(gòu)、券商杠桿率均有所下降。商業(yè)銀行杠桿率為104.42%（104.61%），環(huán)比下降0.19pct；非銀機(jī)構(gòu)杠桿率為109.19%（109.61%），環(huán)比下降0.42pct，其中券商杠桿率為140.99%（142.36%），環(huán)比下降1.37pct。
　　債市觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢性上行
　　對(duì)于股、債配置，我們維持觀點(diǎn)：
　?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行；
　　（2）物價(jià)等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢性好轉(zhuǎn)；
　?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率有望持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。