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第二次“L”型，經(jīng)濟(jì)正?；?br>　　2010-2015年：去杠桿、消化2009年強(qiáng)刺激，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行。經(jīng)濟(jì)處于第一次“L”型的一豎。
　　2016-2017年：結(jié)束去杠桿，經(jīng)濟(jì)真正的企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第一次“L”型的一橫（2016-2017年，兩年8個(gè)季度，GDP增速基本相同）。
　　2021-2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入第二次“L”型一豎階段：中央、私人部門(mén)主動(dòng)去杠桿、地方被動(dòng)去杠桿，三方共同推進(jìn)去杠桿進(jìn)程；
　　2024年9月，結(jié)束去杠桿，經(jīng)濟(jì)真正的企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入第二次“L”型一橫：中央政府通過(guò)財(cái)政政策有效緩解地方債務(wù)壓力，同時(shí)政府主導(dǎo)的宏觀政策對(duì)沖私人部門(mén)需求收縮，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。
　　2025年7月，經(jīng)濟(jì)第二次L型的同時(shí)，反內(nèi)卷成為重要政策導(dǎo)向。通過(guò)反內(nèi)卷解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，釋放市場(chǎng)活力。
　　2025年二季度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持悲觀一致預(yù)期，類似2016-2017年，隨著時(shí)間推移，悲觀預(yù)期逐漸落空，市場(chǎng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向積極。
　　當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間存在一定預(yù)期差。預(yù)期差主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：消費(fèi)、凈出口、地產(chǎn)、通脹。
　　政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變是理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的底層邏輯。2021-2024年，政策目標(biāo)是去杠桿，2024年下半年至今，政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)正常化。
　　資產(chǎn)配置：股、債長(zhǎng)期配置切換
　　2024年下半年至今，政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)正?；?。結(jié)束去杠桿，經(jīng)濟(jì)真正的企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入第二次“L”型一橫。中央政府主動(dòng)加杠桿，系統(tǒng)性對(duì)沖私人部門(mén)去杠桿壓力。2025年7月通過(guò)反內(nèi)卷解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，釋放市場(chǎng)活力。
　　經(jīng)濟(jì)正?；淖C據(jù)將直接影響市場(chǎng)預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)正?；淖C據(jù)增加，如名義經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)、通脹回升形成正向循環(huán)、地產(chǎn)見(jiàn)底信號(hào)明確等，類似于2016-2017年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第一次“L”型的一橫，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)逐漸改善。
　　在經(jīng)濟(jì)正?；谋尘跋?，避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置會(huì)發(fā)生切換。資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)（存款、貨幣、債券、美元），流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股市、商品、地產(chǎn)）。對(duì)于股、債而言，股債配置將繼續(xù)切換，債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
　　不同情境下10年國(guó)債的目標(biāo)區(qū)間存在差異。如果資金不收緊：10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間將由OMO+10-40bp變動(dòng)至OMO+40-70bp；如果資金收緊：10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間將變動(dòng)至DR007+40-70bp。如果通脹回升，則DR007或回到1.8%左右，對(duì)應(yīng)10年國(guó)債收益率區(qū)間為2.2-2.5%。如果地產(chǎn)見(jiàn)底，30年國(guó)債與10年國(guó)債利差或回到50bp。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。