>> 開源證券-11月轉(zhuǎn)債策略：轉(zhuǎn)債估值高位，風格均衡為宜-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
1381KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,劉偉 |
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影響轉(zhuǎn)債的三個方面
我們認為，影響轉(zhuǎn)債行情主要包括三個方面：一是股債性價比，二是美元流動性，三是大小盤風格。整體上，當前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)增量利好相對有限，處于中性的投資環(huán)境之中。
?。?）當前經(jīng)濟處于復(fù)蘇之中，但由于居民和企業(yè)部分并未發(fā)力，限制了基本面的增量利好，且股權(quán)風險溢價已經(jīng)達到歷史中性，資產(chǎn)輪動角度上利好有限，（2）當前美元整體處于降息節(jié)奏之中，預(yù)計仍將處于寬松環(huán)境之中，（3）2025年9月之后風格再平衡下，小盤股開始弱于大盤股，風格上并不繼續(xù)利好轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債當前處于跟隨正股的交易階段
2018年至今，轉(zhuǎn)債整體上經(jīng)歷過的三輪周期：2018年四季度-2020年、2021年-2024年三季度、2024年四季度至今。
前兩次周期的上漲階段普遍為1-1.5年，2024年四季度至今的周期已經(jīng)上漲1年左右，整體上處于轉(zhuǎn)債處于跟隨正股的交易行情階段。
轉(zhuǎn)債當前估值水平較高
對于轉(zhuǎn)債的估值，從價格上看，截至2025年11月3日，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)為132.72元，處于2018年至今99.3%歷史分位數(shù)，處于明顯的估值高位。從轉(zhuǎn)股溢價率上看，截至2025年11月3日，轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)為27%，處于2018年至今55.3%歷史分位數(shù)，處于中性偏高水平。
我們認為，考慮到轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)股溢價率整體呈現(xiàn)負相關(guān)，當前轉(zhuǎn)債價格已然歷史高位的情況下，轉(zhuǎn)股溢價率并未處于低位、反而處于歷史偏高水平，反映出當前轉(zhuǎn)債市場的估值較高。
轉(zhuǎn)債推薦組合
我們認為，當前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)處于中性略為積極的狀態(tài)，風格上保持整體均衡。同時從四階段上看，轉(zhuǎn)債更適合類股票策略，建議對股性轉(zhuǎn)債進行交易性思維，重點關(guān)注120元甚至130元以上股性轉(zhuǎn)債。
對于轉(zhuǎn)債組合，我們重點推薦：（1）上銀轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債、福能轉(zhuǎn)債等金融消費和公用類轉(zhuǎn)債；（2）歐通轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債、航宇轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債等AI和機器人主線類轉(zhuǎn)債；（3）微導(dǎo)轉(zhuǎn)債、鼎龍轉(zhuǎn)債、英搏轉(zhuǎn)債、甬矽轉(zhuǎn)債等半導(dǎo)體和制造類轉(zhuǎn)債。
風險提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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